二季度公司洗衣机业务在零售端的表现整体比较稳定。根据中怡康的监测数据，2013年4-5月公司洗衣机零售量与零售额分别同比增长18.9%和25.8%，同期行业增速分别为14.5%和23.7%。同期基数不高，并基于积极的价格策略，公司二季度获得了超越行业的表现。 由于12年上半年公司正处于战略调整的“去库存”阶段，同期低基数下使公司内销收入增速要快于零售端（也快于产业在线数据反映的情况）。2013年上半年公司洗衣机内销收入实现64.6%的快速增长。 不过，欧洲、非洲市场的疲弱及韩国企业为规避反倾销向国内转移洗衣机产能等因素对公司的出口业务形成了比较大的压力。2013年上半年公司洗衣机出口收入同比下滑23.1%。而根据产业在线提供的数据，公司一季度出口销量同比下降5.5%，二季度更是下降了30.8%，这直接导致了公司二季度整体收入仅实现了11.4%的增长。 业务结构变化+出口盈利改善推动利润率同比提升 公司2013年上半年业务毛利率24.8%，其中二季度毛利率25.4%，两者均较2012年同期水平提升明显。 但区分内外销来看，内销毛利率并没有提升，主要源于内销市场的积极价格策略，毛利率由2012年上半年的32.1%下降至2013年上半年的30.9%，环比2012年下半年也有所下滑。 整体毛利率的同比提升一方面源于出口业务的盈利改善（2013年上半年出口业务毛利率由2012年同期的3.0%提升至8.9%），另一方面源于业务结构的变化（出口业务大幅下滑后收入占比的下降）。 从销售费用的角度来看，二季度内销收入占比提升的同时销售费用率相对去年同期增幅不大，结合资产负债表，公司二季度的费用计提并不充盈。不过，公司二季度在减值准备及所得税的计提上较为正常。最终，公司2013年二季度分别实现营业利润率和净利率7.87%和7.08%，营业利润率角度同比提升明显。 盈利预测及投资建议： 我们预计2013-2015年EPS分别为0.65元，0.74元，0.81元，对应目前股价分别为12倍、10倍、9倍。出口市场疲弱使公司收入端承压，而内销毛利率的同比下滑亦表明“盈利导向”需要持续的产品力的提升的支撑。不过基于公司正确的战略导向及历史上体现出的较强执行力，我们暂时维持公司“增持”评级。 风险提示：行业销量进一步下滑；行业竞争加剧；公司调整不达预期 |
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