零售业务借助批发优势，积极稳健拓展。2012 年汽车经销行业不景气，公司稳健扩张仅新增5 家新店。2013 年公司可能借助资本市场平台，拓宽融资渠道，加快零售业务的外延扩张步伐。在业绩上，随着市场环境的改善，4S 店整体盈利在2013 年将出现较好改善。 后市场业务发展空间广阔，是中长期发展看点。公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域，不断延伸服务链条，增加新的利润增长点。公司2012 年后市场业务收入1.7 亿元，贡献净利润达到2,000 万元，预计今年可超过3,000 万元。 投资建议与风险提示。我们对公司三项业务分开估值，进口批发业务具备良好的成长性，向下风险小，应该享受较高的估值水平。不考虑人民币升值带来财务费用的减少，今年进口批发业务净利润预计有7 亿元，该项业务给予12-15倍合理估值，估值应有84-105 亿元；零售板块业务规模不大，我们按照经销商行业平均0.25 倍静态PS 来估值，公司零售板块估值约13 亿元；后市场业务空间广阔成长性好，预计今年净利润贡献超过3,000 万元，估值约7 亿元。对公司各项业务估值进行加总，我们认为公司当前合理估值达到104-125 亿元，对应现在股价为18.6-22.4 元。预计2013 年EPS 将达到1.43 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。 |
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