我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道，销量、库存、利润均向好。据统计局数据，2Q13 汽车行业利润同比增幅高达30%环比增长28%：1H13 汽车行业收入/利润同比增幅为16.1%/20.2%，比1H12 行业收入/利润同比增幅高出6.7/10.2 个百分点。我们判断三季度乘用车收入及利润情况也会大幅好于去年同期，原因是厂家年初目标谨慎导致渠道的价格及库存压力较小。此外近期流通协会公布的6 月末合资品牌库存系数低（为1.48，去年同期为1.68），为下半年合资品牌销量增长奠定了良好基础。 据乘联会估计，7 月狭义乘用车零售量同比增幅18%（比批发量同比增幅高两个百分点）延续了年初以来零售持续强于批发的增长态势。 总体而言乘用车股的机会更丰富，允许各种投资逻辑百花齐放。上汽集团目前估值处于历史低位（PB1 倍左右），股价下行空间极小，若市场风格转换，股价上行空间较大。 上海大众：7 月零售量增幅或高于批发销量增幅 乘联会统计的7 月上海大众零售量为11 万台，同比增17%，比上汽集团7 月产销公告中上海大众批发销量要高出5371 台。我们估计上海大众的批发销量在六七月间有所调节（6 月乘联会公布的上海大众国内零售量为115859 台，比上汽集团6 月产销公告中上海大众销量少17186 台）。乘联会7 月数据显示上海大众帕萨特/途观销量分别为14786/15512 台，基本与去年同期持平。 在新桑塔纳销量有望逐月走高；及在斯柯达紧凑型 SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车陆续上市、上量的带动下，我们乐观预期上海大众下半年销量增幅。并认为公司2013 年将超额完成年初142 万辆（同比增11%）的销量目标。 上海通用：中高级车销量更佳，整体销量结构上移 上海通用7 月批发销量同比增11.9%达116671 辆，终端零售比批发销量高4326 辆达120997 辆。1-7 月上海通用销量同比增15.6%为897167 辆，超过行业平均增速的同时，上海通用销量结构也在上移：1-7 月上海通用中高级车（别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”）累计销量同比增长50.7%为15.86 万辆。1-7 月别克/雪佛兰/凯迪拉克累计销量同比增幅分别为18.1%/11.9%/40.4%。 别克双君 7 月销量同比增17.8%，全新君越2.0T 和2.4L 车型于6 月底下线并陆续到店。别克英朗7 月销量同比增31.1%；别克紧凑型SUV 昂科拉7 月销量同比增35.9%为4914 辆。别克GL8 七月销量同比增4%达5916 辆，行业龙头地位稳固。 雪佛兰中高级轿车迈锐宝 7 月销量8662 辆（去年同期销量为1587 辆），雪佛兰7 座SUV 科帕奇7 月售出2203 台（去年同期销量为400 台）。 盈利预测与投资建议 上汽集团利润来源为上海大众、上海通用。2013 年上海大众A 级新车将贡献较多增量，上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015 年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产，未来趋势向上确定。 我们认为上海通用在去年四季度新 SUV 昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下，总体盈利能力高于2012 年。2015 年双君换代值得期待。 维持公司业绩预测为 2013 年、2014 年EPS2.14 元/2.35 元，目前估值偏低（PB 仅1 倍左右），维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1）全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈；2）自主品牌乘用车经营压力较大。 |
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