我们基于估值将华策影视从买入下调至中性。我们认为现行股价已经反映了我们对2013-15 年盈利高速增长的预期。该股股价目前对应55 倍的2013 年预期市盈率，而行业均值为44 倍。我们将公司近期宣布收购克顿传媒的潜在协同效应计入PEG 倍数，因此将基于PEG 的12 个月目标价格上调15%至人民币31.07元，我们最新的目标价格目前隐含有限的潜在上行空间（0.2%）。自2012 年5月8 日列入买入名单以来该股上涨225%，而上证A 股指数下跌16%。 当前观点 我们依然看好华策影视的商业战略。(1) 我们认为华策影视是中国最好的电视剧制作公司之一，拥有强劲的电视剧制作与发行能力。 (2) 华策影视作为影视制作的龙头企业应会继续受益于行业整合。公司于7 月29 日公告，拟出资人民币16.52 亿元收购克顿传媒（未上市）100%的股权。我们认为本次交易将进一步巩固其在电视剧市场的领先地位，推动华策的市场份额从目前的6.5%扩展至11%（基于2012 年 8,000 集一线电视剧的总市场份额， 而华策制作了525 集，克顿传媒359 集）。同时，克顿传媒具有中国业内最大的影视行业数据系统，我们认为公司有望借助克顿大数据优势实现影视业务内容生产模式升级，进一步实现“内容+渠道”的融合，实现影视行业的平台化运营战略。 估值 我们维持2013-16 每股收益预测不变，我们未将对克顿传媒的收购计入预测，但上调目标倍数至1.15 倍（原为1.0 倍），主要反映公司收购克顿传媒的协同效应。我们相应地将基于PEG 的12 个月目标价格上调15%至人民币31.07 元。 主要风险 并购进度快于/慢于预期 。 |
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