双汇此前业绩预告中预计，1H13 净利同比上升59.08%-65.92%，实际增速65%靠近预告中高值，也略超我们预期的60%。公司下调全年屠宰和肉制品全年计划与1H13 跟踪情况相符。 屠宰和高温肉是营收增长主力,2H13 增速有望维持 1H13 双汇屠宰了630 万头猪，同比增16.5%，扣除价格下跌影响，营收同比上升了14.5%。我们判断应该是受益于政府加强对私屠滥宰打击力度加大，公司加强对生鲜肉渠道力量建设，及1Q12 基数较低。1H13 双汇生产高低温肉制品80 万吨，同比增长13.7%。其中高温肉制品营收增长了15.7%，低温则仅增长2.7%。低温肉制品增长疲较与我们对经销商的调研情况相符，我们认为双汇可能面临低温产品战略性思考的压力，与高温很早成为市场领军者不一样，低温市场需要更多差异化思路来满足不同消费者的需求。2H13，屠宰行业政策环境及公司策略仍将发力推动屠宰放量，高温肉凭借强市场力量也应能保证稳定增长，虽2H12 营收基数高于1H12，但公司下半年将加大新品推广，预计2H13营收增速有望维持。 2H13 毛利率可能趋稳 1H13 双汇毛利率大升2.9PCT，我们分析主要受益于低猪价。展望2H13，一方面我们判断猪价可能温和上涨，同比持平概率高；另一方面双汇很可能在下半年推动系列新品，并推动高温产品结构继续优化。故综合判断2H13 毛利率可能维持1H13 水平。 稳健增长可期，维持“强烈推荐” 考虑公司下调全年经营计划，我们分别下调13-14 年EPS 预测5%和9%至1.74元和2.06 元，对应净利增速分别为33%和19%。 按照8 月6 日收盘38.28 元计算，动态PE 分别为22 倍和19 倍。双汇在高温肉制品市场垄断地位短期内无人可憾动，庞大渠道为低温肉制品持续增长提供了支持，且政策推动屠宰行业集中是大势所趋，公司持续稳健增长可期，维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。 |
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