上半年屠宰业务推动公司收入和利润增长。上半年公司屠宰生猪630万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80万吨，同比增长13.7%。生鲜冻品收入78.87亿元，同比增长14.49%，毛利9.41亿元，同比增长74.89%；高温肉制品收入72.48亿元，同比增长15.77%，毛利19.66亿元，同比增长28.67%；低温肉制品收入45.38亿元，同比增长2.69%，毛利10.24亿元，同比增长12.29%。整体看，上半年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为78.87亿元和117.86亿元，同比增长分别为14.49%和10.36%，毛利分别为9.41亿元和29.9亿元，同比增长74.89%和22.58%。 盈利能力大幅提升。由于上半年原料成本降低及产品结构调整升级，公司毛利率同比大幅提升19.27个百分点至20.14%；核心利润率10.94%，同比大幅提高8.23个百分点。期间费用率7.87%，同比提高3.77个百分点；其中销售费用率5.7%，同比提高2.08个百分点；管理费用率3.21%，同比提高1.73个百分点；财务费用率-0.17%，同比微提0.05个百分点。扣非ROE13.74%，同比提升3.07个百分点，主要由于盈利能力提高所致。总体来说，上半年公司盈利能力大幅提升。 未来展望。公司对今年经营计划进行调整，计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头，产销肉制品由190万吨调整为178万吨，肉和肉制品总销量325万吨。我们认为今年公司能够完成调整后的经营计划，甚至原计划都能完成。根测算，2012年下半年公司屠宰生猪1031.73万头，销售高低温肉制品85.17万吨，全年销售生鲜冻品114.8万吨。根据调整后的计划今年下半年公司需要屠宰生猪只有870万头，销售高低温肉制品98万吨。若今年公司保持12年生鲜冻品生产能力和销售水平，对应今年全年销售生鲜冻品为150.28万吨，但今年计划销量只有147万吨。 盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2013-2015年实现归属于上市公司净利润38.19 亿元、47.78 亿元、57.19 亿元，同比增长32.35%、25.13%、19.69%；对应EPS 为1.74 元、2.17 元、2.60 元。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格上涨超预期，食品安全问题，经济复苏低于预期。 |
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