老产品胸腺五肽和生长抑素销售持续发力，特利加压素和醋酸去氨加压素销售低于预期。根据公司上半年数据显示，公司胸腺五肽实现销售收入4690万元，同比增长45.76%；生长抑素实现销售收入2190万元，同比增长34.27%；醋酸去氨加压素实现销售收入1383万元，同比增长6.34%；特利加压素实现销售收入2736万元，同比增长7.30%。公司老产品持续快速增长，而新品特利加压素销售收入增速放缓。这是由于公司营销队伍重整所致。根据公司经营现状，我们调整对公司2013年产品销售情况的预计：胸腺五肽虽受招标价格影响，但是产品不同规格的销售结构变化和基层市场放量推动其全年销售收入快速增长，预计其销售增速在40%左右；生长抑素因去年降价风险逐步释放而将稳步增长；醋酸去氨加压素在基层放量仍待基药招标铺开，根据目前基药招标进度预计全年销售收入可望保持稳步增长势头；特利加压素有望在下半年销售情况好转，预计全年可实现平稳增长。 销售费用率因销售队伍变化而快速下降，持续快速增加的研发费用促使管理费用高企。公司半年报数据显示，公司上半年管理费用2785万元，同比增长31.56%，占营业收入比例23.90%，同比上升1.6个百分点。管理费用快速增长是由于公司研发投入持续快速增加所致。公司上半年销售费用为2287万元，同比增长6.96%，销售费用占营业收入比例19.62%，同比下降2.91个百分点。销售费用率快速降低是由于公司销售队伍整顿所致。 公司潜力新品丰富，爱啡肽和卡贝缩宫素审评进展顺利。公司较为重视多肽药物研发，拥有如爱啡肽、卡贝缩宫素和阿托西班等丰富的潜力多肽新品线。公司的爱啡肽已在补充资料重新审评阶段，我们预计其在未来一年内获批上市。公司另一重磅新药卡贝缩宫素仍在等待生产批件审评阶段，预计将在明年获批上市。爱啡肽和卡贝缩宫素等重磅新药空间巨大，也将是公司未来业绩新的强力增长点。 维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.26元，0.36元和0.51元。以公司2013年8月7日收盘价15.30元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为59倍,42倍和31倍。虽然公司目前估值较高，但是公司未来众多重磅多肽新药值得期待，因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：1、特利学术推广不力；2、新药获批不达预期。 |
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