丽珠集团=独家品种+高端生物药+诊断试剂。市场将公司定位于普药和原料药企业，13 年PE 仅22 倍；我们认为公司已转型为高端专科药企，拥有独家品种参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1 类新药艾普拉唑、诊断试剂等，这些品种毛利贡献比预计2013 年已达60%。若给予中药注射剂独家品种30 倍估值，高端生物药45 倍估值，诊断试剂35 倍估值，则估值中枢上升至30-40 倍。 四大潜力品种均有望成长至5-10 亿量级。1）促卵泡激素受益于“单独二胎”政策预计未来3 年保持30%的复合增速，2）亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神经生长因子预计13 年翻倍增长分别达1.4 亿元、8000 万元、6000万元，亮丙瑞林和鼠神经生长因子由于上市时间较晚错过了大部分省的招标，随着新一轮招标的开启有望迅速放量；艾普拉唑作为1 类新药已进入10 多个省地方医保，注射剂型15 年有望获批潜力巨大。 “新丽珠模式”有望迅速从云南复制到全国。 公司通过借鉴有成功先例的“扬子江模式”（总包代理+一揽子产品+安利式情感激励），地区经理以下的销售不发基本工资（靠销售提成），从考核医院进货量转向考核实际销量，营销短板已转化为营销优势。12 年营销改革试点的云南收入+40%，远超公司收入的平均增速25%，为“新丽珠模式”显效的佐证。风险提示：各省招标进程低于预期风险,营销改革推广缓慢风险。 |
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