产能释放和组合营销推动血必净持续快速增长。根据公司半年报报告数据显示，公司2013年上半年血必净实现销售收入4.79亿元，同比增长208.07%。据此我们预计血必净上半年销量超过1400万支，同比增速超过40%。公司血必净募投产能已经达产，老车间也处于新版GMP认证阶段。公司血必净单班产能已超过4000万支。因此我们维持之前的判断：在公司“自建营销队伍和精细化招商”的组合营销策略下，血必净销量将持续快速增长，预计血必净销量增速可在未来两年保持30%以上。 配方颗粒行业逐步规范，康仁堂配方颗粒将在较长一段时间内持续高增长。根据公司半年报数据现实，2013年上半年康仁堂配方颗粒实现销售收入3.27亿，同比增长64.77%。公司配方颗粒仍在市场开拓期，已经逐步开发京津以外的湖南、福建和重庆等地区。另外，国家食品药品监督管理总局于2013年6月份发布了《关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知》，对配方颗粒行业进行了严格规范和监管，明确要求各地药品监督管理部门不得批准配方颗粒的生产。因此，配方颗粒行业短期内将无新的竞争者。基于此，我们对公司配方颗粒产品前景持续看好，预计未来三年销售额仍可维持40%以上的增速。 低分子肝素钙注射液保持稳步增长，法舒地尔注射液销量将持续小幅增长。根据公司半年报数据显示，公司2013年上半年低分子肝素钙实现销售收入3188万元，同比增长15.53%，其毛利率为48.89%，同比增长6.66个百分点。公司低分子肝素钙注射液销量因行业市场较为景气而持续稳步增长。公司低分子肝素钙盈利能力持续提升得益于工艺改进和肝素钠原料药维持在较低价格。另外，公司的法舒地尔注射液2013年上半年实现销售收入9481万元，同比增长49.27%。但是由于公司法舒地尔因竞品上市而竞争日趋激烈，我们预计公司法舒地尔销量将在未来两年维持小幅增长。 销售费用因渠道变革而大幅增长，管理费用率大幅下降。公司半年报数据显示，公司销售费用为5.06亿元，占营收比例53.83%，同比增长27.97个百分点。公司销售费用率大幅增长是由于公司销售渠道变革所致。公司半年度管理费用为7181万元，同比增长5.71%，管理费用占营收比例7.63%，同比下降7.07个百分点。公司管理费用费用率因公司销售规模快速增长而大幅下降。 新药PTS将成为公司未来的重磅品种。公司的一类抗癌新药PTS疗效显着，临床应用广泛，有望成为公司未来重磅新药品种。目前公司PTS在生产批件申报阶段，我们预计其在2014年获批概率大。另外，公司仿制药硫酸氢氯吡格雷及其片剂、脑心多泰胶囊和沙格雷酯片均在生产批件审批阶段，我们预计近两年获批概率大。PTS和众多仿制药的获批上市将对公司未来业绩有较好的提振。 维持公司“推荐”的投资评级。根据公司业绩快报数据和公司经营现状，我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.96元，1.33元和1.83元。以公司2013年8月7日收盘价38.20元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为40倍,29倍和21倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示：1、中药材价格大幅上涨；2、新药获批进度不达预期。 |
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