盐酸法舒地尔营销改善，低分子肝素钙增速放缓：报告期内，盐酸法舒地尔注射液销售收入为9480.57万元，比上年同期增长49.27%，主要原因为公司加强了盐酸法舒地尔注射液的营销力度。低分子肝素钙上半年销售收入为3188万元，同比增长15.55%，增速明显放缓。 中药配方颗粒保持高速增长，康仁堂全资控股后增厚业绩：公司去年10月份对康仁堂股权完成过户，实现100%控股，今年上半年康仁堂贡献业绩同比增速较大。同时，康仁堂持续拓展京津以外省份市场的开发，中药配方颗粒销售收入为3.27亿元，比上年同期增长64.77%，主要原因为加大重点市场开拓力度，加快市场布局，实现销售收入、利润总额的稳健增长。 高开票致毛利率和销售费用率同步提升，净利率有所下降：2013年上半年，公司综合毛利率为84.93%，比去年同期的76.66%增加了8.27个百分点，同时，销售费用率由去年同期的25.86%增加到今年的53.83%，费用率大幅提升，导致净利率下滑，由2012年中期的27.43%下降至今年中期的17.55%。预计下半年净利率下滑的趋势将会改善，随着高开票的区域逐渐饱和，新拓展区域的市场开拓逐步完成，销售费用率会逐步下降。 盈利预测：预计2013-2015年，公司销售收入分别为27.08亿元、37.33亿元和51.53亿元，净利润分别为3.62亿元、4.86亿元和6.37亿元。每股收益分别为0.97元、1.30元和1.70元。给予2014年35倍PE，目标价为45.50元，增持评级。 风险提示：1. 中药配方颗粒京津外市场推广不顺利的风险；2.中药注射剂降价及安全性风险； |
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