2013 年半年报水稻种子和玉米种子销售收入及毛利率水平总体符合我们预期。2013 年上半年公司水稻种子收入4.04 亿元，同比下降10.15%，毛利率43.41%，下降0.2ppt；玉米种子收入1.49 亿元，同比下降5.82%，毛利率49.60%，增长12.27ppt。我们根据将2012 年下半年和2013 年上半年销售数据进行合并，统计了2012/2013 推广季公司种子销售情况，水稻种子实现收入8.25 亿元，同比增长5.2%，毛利率39.7%，同比下滑4.1ppt；玉米种子实现收入3.60 亿元，同比增长1.4%，毛利率46.5%，同比上升1.6ppt。2012/2013 推广季公司水稻和玉米种子收入增速放缓，但均实现小幅正增长，2013 年上半年收入下降主要是由于跨年度结算比例调整带来的。 基于期间费用控制卓有成效,上半年净利润增速34.75%,显着快于收入增速。2013 年上半年公司合并报表净利润1.64 亿元，同比增加2100 万元，增长14.5%，而收入同比仅增长1.53%，利润增速快于收入增速从财务报表上看主要来自于三方面原因：（1）上半年公司营业外收支达到2528 万元，同比增加1800万元；（2）三项期间费用同比下降0.90%，其中管理费用下降700 万元；（3）投资收益较去年同期增加360 万元左右。 从湖南隆平、亚华种业和安徽隆平三大子公司与母公司的利润贡献角度分析，公司合并利润增长也可以解读为母公司及其他子公司亏损缩小所致。2012 年上半年三大子公司合计净利润约为1.91 亿元，公司合并报表利润1.43 亿元，这意味着母公司及其他子公司合计亏损约为0.48 亿元；2013 年上半年三大子公司合计贡献利润1.76 亿元，公司合并报表利润1.64 亿元，这意味着母公司及其他子公司合计亏损0.12亿元，母公司及其他子公司出现明显减亏，带来公司合并利润增长。 根据公司资产收购预案，2013 下半年湖南隆平等三家子公司至少实现净利润1.56 亿元，同比增长56%，才能达到全年3.32 亿元的业绩承诺要求，这将为公司2013 年的业绩增长提供最低保障。此前我们模型假设2013 年三大子公司实现净利润3.58 亿元，较业绩承诺高5.8%，但考虑到母公司及其他子公司亏损情况，我们预计全年合并报表净利润为3.02 亿元，全面摊薄后EPS0.61 元。由于上半年母公司及其他子公司减亏超出预期，因此我们将其亏损假设下调至2400 万元（2 倍于上半年亏损），则预计全年合并报表净利润为3.34 亿元，全面摊薄EPS0.67 元，较前次上调0.06 元。 母公司及其他子公司实现减亏的主要原因在于：（1）公司三项期间费用尤其是管理费用出现下降；（2）公司逐步剥离“非种子业务”资产带来一定的一次性投资收益；（3）“非种子业务”大部分都陷于亏损状态，剥离掉以后有助于母公司减亏；（4）棉油子公司、新疆红安种业和四川隆平经营状况较去年都有所好转。 在种子行业整体不景气的状况下，公司的两杂种子业务收入增速有所下降，但公司积极的通过节约费用开支，剥离非主业资产，加大对其他种子子公司经营扶持力度，开源节流多方位保证净利润的稳定性增长，表明公司对少数股东资产注入成功实施的重视程度。 上调盈利预测，维持”买入”评级：我们预计公司2013-2015 年全面摊薄后EPS 分别为0.67 元、0.82 元和1.02 元，较前次分别上调0.06 元、0.07 元和0.07 元，其中2013 年上调幅度约10%，我们继续看好公司在水稻种子和玉米种子领域的研发能力和营销体系建设优势，按30X2014EPS，目标价24.6 元，建议买入。 |
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