2013年上半年，实现营业收入51,400.68万元，同比增长35.29%，主要原因是（1）公司持续加强渠道建设，净新开店140家，店铺总数已达1535家；（2）完善品牌布局，三大品牌运营格式正式形成；（3）电商业务快速成长；（4）2014年春夏订货会增速有所下滑。 户外服装类产品毛利率下滑较明显 2013年上半年，公司的毛利率为48.76%，同比减少2.04个百分点，我们认为可能是公司让利给经销商，改变定价策略，导致公司毛利率小幅下滑。从分产品毛利率看，服装毛利率下滑较为明显，较去年同期下滑4.3个百分点。户外鞋品毛利率小幅上升1.32个百分点。 净利润增速高于利润总额增速，净利率提升 由于2012年上半年公司高新技术企业证书失效，且相关复审尚未结束，出于谨慎性原则，公司按25%的税率对上半年重新计算预提了所得税费用，而2013年公司重新采用15%优惠税率，使得净利润率大幅提升，同时，净利润增长62.70%。 维持“推荐”评级 受整个服装行业终端销售不景气的影响，13年秋冬订货会增速较往年下滑，但从中长期看来，户外行业的高速成长期还未结束，公司作为国内户外品牌的龙头企业，将分享行业高增速蛋糕。从公司层面看，公司逐步推动多品牌战略业务体系的建立，将满足户外用品消费者多层次的细分需求，为公司在未来的长期持续发展赢得更广阔的空间。 预计公司2013-2015年的EPS分别为0.59元、0.81元和1.02元，对应PE分别为19.40倍、14.09倍、11.16倍，维持“推荐”评级。 |
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