看空大豆，趋势性机会仍需等待。压榨企业的大机会出现在豆价向上的周期中，但由于13/14 全球种植季大豆增产、库销比将进一步上升，我们预期豆价将继续回落，因此企业业绩的改善将主要来自企业的成本控制及套保收益。 年内业绩可能改善，关注业绩超预期机会。考虑到下半年猪价回暖，我们预计豆粕的需求保持旺盛，同时豆油的跌幅将小于同期大豆跌幅，因此公司的盈利能力应进一步改善，对13 年1~4 季度的压榨利润预测分别为52/-32/60/80 元/吨。此外，单边市下公司的套保收益的稳定性也高，可能存在超预期机会。 新变化之一：延伸产业链，进入品牌包装业务。公司在广东压榨市场的市占率高达30%，进入包装业务具有先发及渠道优势。特别地，面对企业客户的中包装业务益海、中粮等巨头涉及较少，竞争较低，看好公司进入的利润前景；但面对终端客户的小包装业务则竞争激烈。我们继续关注公司的营销策略调整。 新变化之二：专业的管理团队新到位+较高的行权条件，彰显管理层信心。现任管理团队均有多年的行业经验，且主要成员大多在12、13 年到职，具有业绩释放的动力。并且，刚公告的股权激励方案要求13-15 年净利润达1.2/2/3.5 亿元，较高的行权条件也凸显管理层的信心。 “推荐”评级。尽管豆价偏空，但公司管理团队新到位、成本控制能力出色、具有业绩释放动力，我们认为公司的基本面在持续改善，预计2013-15 年归属母公司的净利润分别为97/213/287 百万元，折合EPS 分别为0.36/0.80/1.06 元，对应的PE 分别为36/17/12 倍，首次给予“推荐”评级，目标价20 元。 风险提示：由于供给增加，大豆价格可能出现急速下跌；生猪价格下跌导致豆粕需求下降；棕榈油高库存可能冲击豆油价格；政策风险。 |
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