中报符合市场预期。聚飞上半年实现营收3.2 亿，营业利润6722 万，净利润6126万，同比分别增长53%，28%和34%（处于预告的25-55%），对应EPS 为0.28 元，符合预期。Q2 单季净利润同比增长达51%，表现出明显提速迹象。 核心业务背光毛利率相对稳定。公司上半年综合毛利率较去年同期下滑3.6%，我们认为主要原因是毛利率相对较低的大尺寸背光LED 占比提升，以及竞争激烈的照明业务盈利有所下降。从单项业务看，核心业务小尺寸和大尺寸背光毛利率均维持稳定，分别为33-35%以及25-28%。 乘行业东风，智能机、平板等小尺寸背光业务增长强劲。聚飞小尺寸业务仍实现快速增长，其中高毛利的超亮系列同比翻番，占总收入比重提高至54%（12年为48%）。其成长动力在于：1）国产智能机13 年出货量有望增长60%以上；2）手机大屏化和高清化已成趋势；3）切入平板和超极本市场空间增加1 倍以上；4）公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%，凭借成本和服务优势，有望在三年内提升至50%。 大尺寸背光业务起飞，进口替代空间巨大。上半年聚飞的大尺寸业务营收为5506万，同比大增240%。我们判断其客户包括大陆一线TV 品牌厂与二线代工厂等。公司已向其中大部分实现批量供货，并在创维、长虹等供应链中获得了较大话语权。随着下半年产能释放，全年收入望达1.2-1.5 亿元，占比15-20%。且未来将从韩国、台湾的竞争对手中抢过更多份额。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下，聚飞的照明封装业务亦取得飞速发展，上半年增速达42%。我们判断13 年照明收入望超1 亿元，同比增长70%以上。而进入14 年后，照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 维持“强烈推荐-A”：我们认为行业8 月迎来旺季，而聚飞小尺寸业务稳健增长，中大尺寸和照明业务继续放量，短期空间与长期成长路径均较为明确。维持13-15 年EPS 为0.62/0.90/1.36 元，CAGR 在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测，上调目标价至25 元，强烈推荐！ 风险提示：中大尺寸背光客户拓展不及预期，照明业务策略过于谨慎。 |
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