2 季度中国联通延续了今年1 季度以来3G 用户高增长的态势，4、5、6月份3G 新增用户数均突破400 万户，这主要得益于今年联通针对中低端用户推出本地低资费大容量上网套餐反响良好。同时上半年公司3G 用户ARPU 为77.6 元，较今年一季度仅下滑0.6 元，下滑幅度相比过去几个季度有明显缩小。在新增用户大多数来自于中低端群体的前提下，公司用户ARPU 下滑幅度缩窄反映了在移动互联网崛起的大背景下，中国联通作为以数据业务见长的运营商率先受益，存量用户ARPU 出现提升，从而带动整体3G 用户ARPU 下滑幅度缩小。受此影响，2 季度公司3G 业务收入保持快速增长，达223.8 亿元，同比增长51%。2 季度公司在保证3G用户高速增长的情况下，对终端补贴额也进行适量控制，终端补贴额为19.9 亿元，环比下降2.4 亿元。 通过二季度的移动用户增长和收入情况来看，公司依然保持较大的用户开拓力度，针对中低端用户的本地大流量套餐推广效果十分明显，同时移动互联网的崛起也使得公司3G 用户ARPU下滑幅度明显收窄，整体3G业务收入保持同比50%以上高增长。 2G 用户少量流失，业务营收缓慢下滑。 2 季度联通2G 用户流失75 万，在三大运营商中用户流失最少。业务收入163.9亿元，环比下降0.43%，同比下降5.37%。公司2G 用户流失速度最慢显示了公司在多省市推出的随意打套餐符合低端消费者的心理需求。鉴于目前联通2G 用户ARPU 已经很低（2012 年仅34 元），随意打套餐既锁定低端用户又帮助稳定用户ARPU，我们判断未来联通2G 业务收入仍将呈现缓慢下滑态势。 固网业务继续保持平稳增长。 2 季度中联通固网业务服务收入223.4 亿元，同比增长3.19%，环比基本持平。增长主要原因是公司宽带业务继续保持较快增长，收入117.8 亿元，同比增长占固网业务比重已经上升至52.3%。 公司在追求收入规模同时也加强了成本控制和效益提升。 2 季度公司面临加大用户开拓带来的费用增加，以及12 年大规模网络投入后折旧压力增长，其中表现在2 季度联通销售费用为103.8 亿元，创历史新高，但销售费用占通信服务收入比例为16.92%，环比下降0.07 个百分点；折旧与摊销费用171.2 亿元，同比增长12.3%；另外，网络结算费用和人力成本面临刚性增长，其中网络结算费用51.3 亿元，同比增长12%，人力成本74.77 亿元，同比增长8.8%。 在费用压力增加的背景下，公司进一步加大成本控制和效益提升，整体成本费用率达到89.95%，同比下降1.38 个百分点，环比下滑2.26 个百分点，主要是因为公司各项成本均保持与1 季度基本持平或略微上涨。 开源节流两得力，规模效益双丰收。 对于公司的中报我们给予十分正面的解读。公司延续了今年以来的一贯方针，对外通过加大营销力度、套餐推阵出新的方式使公司新增用户的数量稳定在400 万台阶；对内强化自身管理效率，对可以缩减的成本进行了有效控制。解决了过去公司面临的规模扩张和效益提升的矛盾，在用户高增长的同时实现了稳定的业绩高速增长。我们认为公司这一基调全年不会改变：即一方面全力开拓市场、抢夺新增用户，另一方面从企业内部管理下公司，提高自身管理效率，缩减成本。照此趋势，公司未来可实现用户规模和公司效益的双丰收。 联手微信推出微信沃卡，下半年联通用户与利润增长值得期待。 7 月底联通宣布和腾讯联合推出微信沃卡，首先在广东地区试点，仅仅3 天预定量就达到150 万张，如此火爆的预定量超出市场预期。一旦中国联通在全国范围内与微信开展合作，那么每月新增3G 用户数将从目前的400 万左右提升至更高的平台。我们认为，目前微信的影响力已经超越任何一家手机厂商的明星手机。这次合作反映出相比移动、电信，中国联通在应对移动互联网方面更加开放、更加激进，通过和OTT 深度合作有助于其在内容服务方面形成差异化竞争优势，从而抢夺更多新增用户，提升自身实力，我们对中国联通下半年的用户增长情况更加看好。 公司中报的表现延续了1 季报用户和利润的双重高速增长。下半年在微信沃卡的刺激下公司13 年将实现用户规模和业绩的双丰收，维持“买入”评级，预计13 年-15 年EPS 分别为 0.18 元、0.26 元、0.33 元。 风险提示：竞争加剧导致用户 ARPU 值快速下降、3G 新用户增长受阻 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
