1、经营性净现金流同比减少15.12%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为218.58亿元，同比增长7.66%；经营性净现金流为11.31亿元，同比减少15.12%。主要因为预付账款较年初增加90.20%，应付账款、应交税费和其他应付款分别较年初减少了10.88%、66.34%和45.72%。2、收入增速低于预期。上半年，公司屠宰生猪630万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80万吨，同比增长13.70%；实现营业收入203.07 亿元，同比增长10.82%。受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响，上半年产销量与收入增速低于公司年度经营计划。3、毛利率较上年同期提升2.94 个百分点。上半年公司毛利率为20.14%，较去年同期上升2.94个百分点，主要原因是：（1）今年上半年生猪平均价格水平较去年同期有所下滑，公司严格把控购销两端价格，各项业务毛利率均有所上升。（2）公司产品结构改善。毛利率最高的高温肉制品业务收入增长15.77%，收入占比较去年同期提升1.44个百分点。4、期间费用率小幅下降。上半年期间费用率为8.74%，较上年同期下降0.38 个百分点，其中销售费用率上升0.40 个百分点至5.70%，管理费用率下降0.51 个百分点至3.21%，财务费用率下降0.27 个百分点至-0.17%。5、净利率较去年同期上涨2.70 个百分点。上半年公司净利率为8.80%，较去年同期上升2.70 个百分点，主要是因为毛利率较去年同期上涨及期间费用率下降所致。 公司下调全年产销量计划不改净利润高速增长预期 公司下调了2013年的经营计划：计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头，产销肉制品由190 万吨调整为178 万吨，肉和肉制品总销量325 万吨。我们认为，公司尽管下调了全年产销量计划，但随着生鲜品和肉制品两大主业调整结构、推广新品、建设网络、扩大规模的逐步推进，净利润仍将保持高速增长。 盈利预测与投资建议 今年公司肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS 分别为1.86/2.27/2.69元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持强烈推荐评级，合理估值46 元。 风险提示：新增产能投放不达预期、猪肉价格波动 |
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