晶源电子业务部毛利率回升有企稳迹象：公司上半年石英晶体业务收入1.04 亿，较同期增长3%， 毛利率17%，较去年同期上升4 个百分点。公司通过提高产品良率、降低生产成本、控制相关费用，以及拓展高利润率产品市场等措施，整体经营情况好于预期。另外2013 年上半年度，石英晶体及LED 衬底材料业务实现营业收入1.07 亿元，实现净利润817 万元。公司的石英晶体业务在2010 年开始收入开始大幅下滑，毛利率和净利率亦下降较快，但公司在面对全球需求不景气的情形下，在今年上半年实现了收入同比上升，毛利率回升，表明公司此部分业务有望企稳回升。 同方微电子业务已多点开花，明年有望大幅贡献业绩：公司身份证业务受益第一批二代身份证的更换有望小幅增长；SIM 业务今年公司积极拓展客户和渠道，发卡量从去年的4.4 亿张有望上升至7 亿张；居民健康卡业务上半年芯片出货量估计约200 万张左右，伴随国务院常务会议的要求下半年有望增速，公司目前市场份额70%以上，我们估计公司下半年芯片出货有望达到800万张，明年6000 万张；另外公司金融IC 卡芯片是第一批通过银联安全认证，目前积极进行试点，我们估计公司金融IC 卡芯片明年2 季度开始有望批量供货，2014 年全年有望达到1600 万张；另外公司在即将到来的线下移动支付时代技术储备丰富，SWP-SIM、SIMPASS、SD 卡等方面都有技术储备，SIMPASS 和SD 卡已经批量供货，我们预计中移动推行的SWP-SIM 模式的NFC 方案将会在明年爆发，明年行业出货量有望达到5000 万张，同方国芯作为国内最大的SIM 卡芯片供应商，且技术储备成熟，有望直接受益。 国微电子政府支持力度大，全年业绩有望超预期：报告期内，特种集成电路业务的科研、生产和销售工作稳步推进。国微电子上半年实现收入7645 万，营业利润3730 万，净利润6204 万，其中特种集成电路研发项目获得政府补贴3450 万。公司目前在研项目超过50 项，其中16 个产品项目在七月下旬完成设计定型；两个“核高基”项目于近期完成验收，用户已开始小批量订货。 产品方面，随着公司前期研发项目的定型及用户验证完成，上半年新增实现销售产品品种超过10 个，目前实现销售的产品品种超过150 个。我们认为国微电子正处于快速增长的前夕，全年净利润有望达到1.1 亿元。 智能卡的时代：国家金卡工程发展规划中，明确提出要在电信、劳动和社会保障、公安、银行、卫生、旅游、食品、药品监管、税务、广播电视、交通与物流、信息安全等16 个重点领域中应用智能IC 卡，目前只有5 个领域开始应用，其中身份证和电信卡已为成熟市场，社保卡、银行卡和居民健康卡为快速发展的市场，还有其它众多领域尚未启动，空间广阔。 国“芯”的时代：在已启动的智能卡领域，除去安全和技术性要求的金融IC 卡和移动支付卡外，其它的智能卡芯片供应商全为国内芯片商，而且同方微电子每次均在中标之列，金融IC 卡和移动支付卡目前采用国外芯片是暂时的，伴随国内芯片逐渐试点结束，以后国产芯片进口替代是必然趋势。 盈利预测及投资评级：公司是A 股智能卡芯片环节优质标的，伴随金融IC卡国产替代、居民健康卡的启动、移动支付的到来以及后续多领域智能卡的应用，公司将直接受益，同时国微电子处于快速增长前夕，业绩成长稳定。目前我们对于三个子公司的判断是晶源电子力争业绩不下滑、同方微电子是主要成长动力、国微电子提供想象空间。我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.94 元、1.30 元、1.64 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：金融IC 卡国产芯片进口替代不及预期、市场竞争激烈导致盈利水平下滑，公司费用控制不及预期。 |
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