预计13-14 年EPS 分别为2.20 元、2.58 元，目前股价对应PE 分别为8X、7X。公司是西部商业龙头，稳占重庆核心商圈，区县充分下沉，整合持续推进，毛利稳步提升，维持“推荐”评级。 要点： 业绩符合预期。公司发布半年报，上半年实现营业收入160 亿元，同比增长3.78％；归属于上市公司股东的净利润4.79 亿元，同比增长15.43%；扣非后净利润4.73 亿元，同比增长16.1%；EPS1.28 元。业绩符合预期。 二季度收入增速有所回升。今年以来，国内经济增速减缓，消费不振，企业经营压力超过以往，公司营收规模稳步提升。分业态来看，上半年百货增长6.4%，超市及家电增长0.9%；分地区来看，重庆地区增长2.95%，四川地区增长7.83%，贵州地区下滑1.76%；分季度来看，2Q13 单季收入增长13.7%，较1Q 明显回暖。 整合效果显现，毛利率提升。老重百和新世纪的整合效果开始显现，上半年综合毛利率15.25%，提升1.28 个百分点，其中百货业毛利率提升1.67个百分点，其他业态毛利率提升0.78 个百分点，提供劳务毛利率提升6.17个百分点。随着整合的稳步推进，规模效应、供应链优化和激励机制完善将带来毛利水平的进一步提升。 期间费用小幅上升。公司期间费用率10.85%，上升1.02 个百分点，其中销售费用率8.94%，上升0.66 个百分点；管理费用率2.01%，上升0.36个百分点。费用率上升主要是收入增速放缓，而人工及租赁费用等费用增加。在人工、租金上涨的大趋势下，公司的费用率在行业中仍处于较低水平，体现了公司良好的内部管理能力。 重点项目扎实推进，网点开发步伐加快。公司重点加快了重庆周边二三线市场及市外市场拓展，阳光世纪、大竹林项目购物中心项目扎实推进。上半年新增营业网点6 个，新增营业面积8.89 万平方米。目前公司拥有经营网点 291 个，辐射重庆主要城区，成为重庆市内网点规模、经营规模最大的商业企业，在重庆及周边地区已初步形成了规模优势，对当地市场形成了一定的控制力。随着公司网点开发速度的加快，公司的市场辐射能力、规模效应将进一步体现。 整合稳步推进。上半年公司拟定了统一业绩考核和薪酬考核方案；完成了财务核算整合及账务转换，实行了资金定额管理；推进了业务信息系统整合的选型和前期准备工作，公司三大事业部业务系统统一启动切换。同时，三大事业部逐步整合营采资源，优化供应链管理，发挥了资源整合集约优势，促进了经营绩效稳步提升。 风险提示。宏观经济复苏不达预期；新开店培育低于预期。 |
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