广田股份 13 年上半年实现营业收入36.2 亿元，同比增长44.6%；归属于母公司净利润1.97 亿元，同比增长43.1%，每股收益0.38 元；符合预期。其中，2Q 收入同比增长47.9%，净利润同比增长43.6%。 地产景气周期收入高增长。今年上半年以来地产销售旺盛，利好住宅精装修的订单和工程进度。公司赶工项目非常多，许多订单要分别赶在6 月30日之前和9 月30 日之前完工交付。2Q 收入增速比1Q 提高8.6 个百分点。 毛利率小幅提高，费用率上升致营业利润率下滑。1H 毛利率小幅提高0.2个百分点至15.6%。财务费用率上升1.4 个百分点，财务费用从去年上半年的净收入1300 万元大幅增加致净费用3000 万元，主要是因为2Q 发行了6 亿元公司债券。营业费用率下滑了0.8 个百分点至6.5%。因此，尽管今年获得了所得税优惠，但是净利润率仍然下滑了0.1 个百分点至5.4%，在上市装饰企业中处于较低水平。 经营现金流改善，在手现金充裕。上半年经营现金净流出1.6 亿元，同比有所改善，少流出2.3 亿元。由于2Q 发行了6 亿元公司债券，公司在手现金充裕，超过17 亿元。 发展趋势 地产销售旺盛，融资有望放开。地产公司资金链较为宽松，赶工项目增多。一方面加快工程进度和结算，另一方面加速资金回流，双重利好公司业务。公司预告1-9 月归属上市公司股东的净利润增长35-55%，区间为3.06~3.51亿元。对下半年业绩增长有较强的信心。 不受政府楼堂馆所禁建影响。公司政府订单占比2-5%，楼堂管所订单更是不到1,000 万；而地铁、剧院、医院和图书馆等民生类项目不受影响。 业务属地化进展顺利，期待精细化管理提高利润率。公司业务属地化进展顺利，收入增速继续扩大；预计年底1/3 子公司ERP 上线，2~3 年后精细化管理到位能有效提升利润率。 盈利预测调整 我们维持盈利预测，2013/14 年净利润分别为5.29 亿元/6.88 亿元，对应摊薄每股收益1.03 元/1.34 元，同比增长40%/30%。 估值与建议 当前股价对应13/14 年的P/E 分别为22.6x/17.3x，对应未来12 个月动态P/E 为19.2x，预计估值水平将伴随房地产融资开闸带来的下游资金预期好转而回升。维持“审慎推荐”。 |
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