我们小幅调整公司2013年和2014年EPS至1.70元和1.88元，预计2013年底每股净资产为10.10元（不考虑分红、再融资，考虑资本公积转增股本），对应的2013年和2014年PE分别为3.9和3.6倍，对应013年底的PB为0.66倍。华夏银行年化的ROA水平仅为1%明显低于行业1.2%1.3%左右的平均水平，考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大，我们维持对其增持的评级。 资产运用 Q2信贷增速有所放缓（2013Q2：QoQ 1.9%），但零售业务继续发力。公司半年度贷款余额7,727 亿元，比年初增加7.3%，占生息资产比重为50.7%，与年初相比上升3.0 个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额6,443 亿元，零售贷款余额1,212 亿元，分别较去年末末增加274.3 亿元和205.5 亿元，零售贷款上半年增速20.4%，显示公司零售转型初见成效，票据贴现年中占比有所反弹。零售业务是改变公司一直以来对对公贷款业务过于依赖的桎梏，实现综合化发展的途径之一，我们仍然将持续关注该业务的增长情况。贷款分期限看，变化较大的主要是短期贷款收益率，上半年下降61bps至6.28%，预计与贴现业务的调整以及按揭贷款的占比上升有关（2013H 11.19% vs 2012A 10.11%），但中长期贷款利率在重定价影响下仍较去年基本持平，公司继续处于回归行业均值的趋势之中。 非信贷类资产上半年整体压缩。公司2013年半年度末存放同业资产3,029 亿元，占生息资产20.4%，比年初下降3.9 个百分。公司自2012H2以来对同业业务的扩张态度转向谨慎，2013Q2则进行了明显的总量压缩，拆分细项来看主要来自拆出资金和买入返售类。我们判断前者的压缩主要是由于公司此类收益率不具优势，后者可能来自对非标准类资产的处理，以及同业降低期限错配的调整操作。现金和准备金2,376 亿元，占生息资产16.0%，较年初上升了0.6 个百分点，6月以来的资金紧张使得商业银行整体提高了超储率水平，预计未来一段时间仍将持续。债券投资1,913 亿元，占生息资产12.9%，较年初上升了0.4 个百分点。债券投资1,913 亿元，占生息资产12.9%，较年初下降了0.4 个百分点。二季度生息资产生息率4.92%，环比上升3.3 bps。上半年息差2.70，较1季度上行6bps，主要受到结构性因素影响。 存款活化/回升势头未能持续，对公存款增长放缓。资金来源中，存款较1季度减少116 亿元至10,926 亿元，比年初增加5.5%，占付息负债比78.0%。存款结构中，对公存款余额8,906.9 亿元，零售存款余额1,754.3 亿元。公司2012H2存款活化的趋势未能延续，对公活期甚至较年初出现负增长，不过零售存款的增长较为未见，公司零售业务的改善仍然持续。 同业负债小幅压缩，负债成本或结构性降低。同业负债3,005 亿元，占付息负债21.4%，比年初下降3.6 个百分点。公司在2013Q1对同业负债已进行了力度较大的压缩，这一思路在二季度得以延续，其中同业存拆放均继续下降，但卖出回购类资产逆向增长约50%，或与二季度流动性紧张下公司对主动负债诉求上升有关。第二季度付息负债付息率2.4%，环比下降了12.5 bps。2013年实现净息差2.65%，同比下降15.6 bps，主要资产端的调整带来生息率的下行压力较大。 公司期末贷存比为70.7%，存款的负增长导致公司存贷比指标有所上升。公司第二季度末核心资本净额为825.7 亿元，总资本净额为1,020.3 亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为9.88%和8.00%。主要是新资本协议中关于操作风险加计的影响较大，考虑到公司目前的核心资本充足率尚能达到新资本管理办法的监管要求，公司再融资诉求仍然有待观察。 资产质量 不良小幅上行，逾期率再度跳增，半年度核销力度加大。公司2013年不良继续双升，不良贷款余额为70.7 亿元，较上季度末增加2.5 亿元，公司不良率为0.94%，较上季度上升了1.5 bps。公司核销力度加大，上半年共计核销8.6亿，已超过去年全年水平，不良净生成率0.14%。资产质量向下迁徙仍然持续，贷款逾期率再次跳增，特别是3个月以上以及1年以上逾期贷款的同步增加使得公司资产质量的拐点仍待观察。公司第二季度计提7.1 亿元的坏账准备，年化信用成本为0.38%，期末拨备覆盖率提为305%，比年初下降了15个百分点，拨贷比为2.79%。已达标的拨贷比水平使得未来拨备计提的压力有限，并且为其业绩增长提供了积极的安全垫。公司未来的拨备计提政策将取决于业绩管理意愿，我们仍将持续关注。 营收管理 从收入方面来看，公司2013年半年度净利息收入同比增长11.4%，手续费净收入实现48.7%的增长。其中，利息收入364.1 亿元，同比下降1.0%；利息支出172.7 亿元，同比下降11.9%；净利息收入191.5 亿元，其中规模因素贡献了11.2%，利率因素贡献了8.0%。非息收入中托管、理财、代理业务增长较为明显。 从成本支出方面来看，2013年半年度的管理费用支出86.6 亿元，成本收入比39.0%，同比下降1.6 个百分点。公司净利润为73.0 亿元，同比增长20.1%，公司成本收入比与拨贷比双降，或表明公司通过逐渐释放拨备对冲了息差下行的负面影响，未来业绩增长仍然很大程度上取决于管理层意愿，我们将持续跟踪，维持对公司成本规模效应下制度红利持续释放的判断，继续看好公司未来的经营表现。 |
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