轮胎外销收入15.9亿元同比增长7.9%。上半年轮胎产品价格同比下降，降幅在10%-15%左右，主要因为原料价格回落。受此影响，虽然沈阳和平合并报表，但赛轮轮胎业务收入同比仅小幅增长4%。内销收入12.1亿元，同比下降0.5%。外销收入15.9亿元，同比增长7.9%。外销收入增长主要受益于北美市场需求的增长。我们判断下半年北美市场的轮胎需求仍将保持较高增长。借助参股公司“福锐特”的销售网络，赛轮今年外销收入有望实现10%左右的增长。 沈阳和平、金宇实业盈利前景良好。去年公司收购了沈阳和平100%股权和金宇实业49%股权。中报显示沈阳和平、金宇实业上半年盈利情况良好。其中沈阳和平实现净利润3435万元，预计全年净利润在6000-7000万元左右。金宇实业上半年实现净利润6666万元，预计全年净利润约1.3亿元，略高于去年的1.2亿元。如果金宇实业保持每年1.2-1.3亿元的利润水平，赛轮以大约3.8亿元的成本收购金宇实业是一笔划算的交易，该交易有效的扩大了赛轮的规模、提升了公司的盈利水平。 巨胎项目稳步推进、参股新材料研究院，构建长期的竞争力。我国的轮胎行业竞争激烈，低端产能过剩，大部分企业仍在传统的全钢胎、半钢胎领域扩建产能，赛轮在做好传统业务的同时也陆续布局附加值较高、可提升未来企业竞争力的项目，其中包括“年产2万条巨型胎项目”，投资900万元获得“怡维怡材料研究院”18%股权。巨型胎项目已经取得阶段性成果，49寸、51寸产品2012年产销量约500条，收入约2600万元，初步获得了下游客户的认同。今年6月第一条57寸工程巨胎下线，公司的巨胎技术日趋成熟。预计到2015年巨胎项目销售收入将突破1亿元，并开始贡献利润。“怡维怡材料研究院”主要从事橡胶新材料的研究，该项投资短期内难以产生效益，但可使公司紧跟行业的技术变革，长期来看可能提升公司的竞争力。 消极因素： 负债率居高不下，未来资金需求较高。截至到2013年2季度末，赛轮的资产负债率为73.6%，与1季度末持平，但较去年同期上升约7个百分点。过高的资产负债水平将导致公司财务费用上升，我们预计2013年公司财务费用约1.6亿元，比2012年增加约5000万元。上半年公司经营现金流为2.2亿元，表明经营情况良好，但公司越南项目、巨胎项目仍需要大量资金投入。公司需要股权融资来补充资金，降低负债率。目前公司的增发方案已经上报证监会，我们预计4季度将能够完成增发。如果增发成功，公司的负债率将下降至67%左右，所募集资金将成为公司未来2-3年继续成长的动力。 盈利预测和投资建议： 公司上半年业绩好于市场预期，毛利率水平也好于我们此前的估算，沈阳和平、金宇实业良好的盈利能力将增厚公司的业绩，因此我们继续看好赛轮股份，预计公司2013年EPS为0.68元，2014年EPS为0.93元（考虑了增发，金宇实业并表等因素），继续给予公司“强烈推荐”评级。 |
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