京新药业是一家小型民营控股的医药公司，之前业务以喹诺酮类原料药为主，左氧氟沙星原料药市场份额占据首位。目前公司正逐渐从原料药企业向特色制剂药企业转型，产品主要包括消化道、心脑血管药物以及特色中药制剂等。 未来三年业绩高增长可期： 由于原料药业务竞争厂家众多，导致公司产品毛利率持续降低。公司经过5 年多的准备，通过收购和自行研发在心脑血管、消化系统等领域推出了具有竞争优势的特色制剂品种，制剂业务成为公司未来发展的主要推动力。我们认为随着公司制剂业务销售额占比的逐渐提升，公司毛利率水平稳步增长，盈利能力显着提升，未来3 年业绩高增长可期。 优势品种放量迅速： 瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌三个特色品种短期驱动业绩高增长。“超级他汀”瑞舒伐他汀产品处于成长期，目前只有4 家内资、1家外资企业生产，市场竞争格局良好，12 年销售收入4-5000 万元，预计13 年销售过亿元，增长100%，毛利率维持在60%左右。康复新液为中药保护品种，具有30ml 独家规格，12 年销售收入5-6000 万元，13 年预计销售近1 亿元，毛利率60%左右。地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药，今年销售收入2-3000 万，明年放量可期。 估值与评级 根据我们的盈利预测，公司13-15 年EPS 分别为0.30 元、0.48 元和0.72 元。由于公司目前处于转型拐点，未来3 年净利润高速增长，我们使用PEG 估值法对公司进行定价。公司未来3 年复合增长率为54%，我们假设PEG=1， 6 个月目标价位为16.2 元，对应13 年PE54 倍，给予“增持”的投资评级。 风险提示： 产品招标情况低于预期；瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌销售增长率低于预期；原料药业务价格下降风险 |
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