恩华药业公布2013 年中报：报告期内实现营业收入10.79 亿元，同比增长11.91%。其中医药工业收入5.35 亿元，同比增长24.24%，符合我们预期；医药商业收入5.40 亿元，同比增长1.91%，低于我们的预期。归属上市公司净利润9,875 万，同比增长28.54%，符合我们前期业绩预览数据。 发展趋势 重磅产品陆续上市。公司产品梯队非常丰富，今年7 月抗抑郁重磅产品度洛西汀获批，近期有望获批的产品为埃他卡林和瑞芬太尼。目前正处于申报生产的重磅品种共有5 个，分别是：瑞芬太尼、阿立哌唑、埃他卡林、普瑞巴林、奥氮平。适应症覆盖了镇痛、抗抑郁、抗精神分裂、抗癫痫等麻醉精神类的各个细分领域，并且向传统化药抗高血压领域拓展。以上大部分品种为独家或者是仿制领先产品，预期将于2013~2015 年陆续获批。重磅产品的陆续上市将会为公司的长期高速增长打开市场空间，成为未来销售增长的主要动力。 销售改革继续深化。公司近期按产品线将销售分为麻醉线和精神（包括神经）线两个销售部门，并分别聘请了具有相关经验的销售负责人。这次调整是在前期基层销售人员完成产品分线销售改革之后的又一次深化。伴随未来右美托嘧啶等产品的招标推进和储备新品的陆续获批，销售改革的持续深化将为品种放量奠定基础。 主打产品增长稳健。预计精神神经产品线将保持25%左右的增长，主打麻醉产品仍增长稳健。预计2013 年咪哒唑仑销售达3 亿元，依托咪酯销售达2 亿元，氟马西尼销售超过5 千万，丁螺环酮加速放量，预计全年同比增长40%以上。 盈利预测调整 我们略微下调2013/14 年EPS 至0.55/0.71 元（原预测0.57/0.79 元），下调幅度3.7%/5.3%，主要由于医药工业毛利率下降及商业收入增速放缓。 估值与建议 我们略微下调2013/14 年EPS 至0.55/0.71 元，对应2013/14 年P/E 为49x和38x，短期估值偏高。继续看好恩华药业的长期增长潜力，麻醉精神领域龙头地位已经初现雏形，建议长期持有，维持“审慎推荐”评级。 |
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