公司上半年收入增长1.5%，归母净利润增长35%，扣非后增长28%。今年上半年实现营业收入8.46亿元，同比增长1.5%，营业利润1.39亿元，增长1%，归母净利润1.05亿元，增长35%，扣非后增长28%，实现EPS0.25元。二季度收入下滑41%，但由于二季度为公司销售淡季，占全年比重较低，整体影响有限。 水稻收入下滑，玉米毛利率提升。水稻种子收入4.04亿，下滑10%，毛利率略降0.2个点至43.4%，主要原因是子公司湖南隆平的部分品种推广低于预期，主要品种Y两优1号已达到巅峰期增速下滑；玉米种子收入1.49亿，下滑6%，主要是因为华北玉米事业部撤销，但毛利率大幅提高12个点至49.6%，主要品种隆平206推广得力，在黄淮海仍然旺销，预计面积已接近1000万亩，带来毛利率明显提高。 三大子公司表现有差异，玉米强水稻弱。子公司湖南隆平收入和利润分别下滑27%和35%，亚华种业分别增长14%和10%，以玉米为重点的安徽隆平分别增长17%和120%。玉米表现强于水稻，也从侧面印证了我们的观点：在行业低迷情况下玉米种子公司更容易凭借大品种优势战胜行业，而水稻则由于品种繁多，差异化表现相对较难。 牵头成立联合分子育种平台，提升长期竞争力。公司将投资1.29亿元，与其他11家公司合资成立分子育种平台（华智生物），公司占股43%为第一大股东。分子育种平台建立的主要目的是未来提高品种研发和测试效率，虽然此平台带有一定公益性质，难有直接的盈利模式，但有利于公司整合和利用内外部资源，参与国家和区域的品种测试，为将来提高品种审定效率提供便利。 种子行业观点：明年形势仍不乐观，但会出现分化，优质公司和品种将远超行业。 库存过高仍是行业的最大风险，由于近两年的政策利好刺激，外界资本大量涌入种业，再加上一些小型公司仍在投机性地加大制种规模，整个行业的去库存进程并不顺利。根据近期调研的情况，预计今年全国玉米制种面积下降10%左右，水稻下降25%左右，尤其是两系水稻下降三分之二。2012-13销售季节结束后，全行业经销商渠道库存量也高于往年，预计今年销售结束后积压在经销商的库存超过10%，而往年一般在5%左右。考虑到今年的制种面积和渠道库存情况，下个销售年度的形势仍然不容乐观，但不同公司会出现分化，品种优势突出、营销实力强的公司即使库存偏高也容易消化，仍能保持逆势增长，而品种老化、推广乏力的公司则面临着部分种子转商的巨大风险。 投资建议：考虑增发收购子公司股权方案，维持2013-15年全面摊薄后的每股盈利预测0.66、0.85、1.16元，目前股价对应今年34倍PE，属于行业中等偏高，考虑到公司在育种研发和营销上的优势，未来增长将远快于行业，仍然维持“审慎推荐-A”的评级。 |
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