九牧王(601566) 寂静中冬眠无声处守候

2013-8-9 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 724| 评论: 0|原作者: 王剑|来自: 东方财富网

摘要: 　　上半年营收、净利同比出现下滑，但营业利润略增长1.1%　　13H1 营收11.6 亿，同比下滑2.3%，净利2.9 亿，同比下滑14%，营业利润3.9亿，同比增长1.1%。Q1 季，公司实现营收4.7%，Q2 季营收下滑11.3%，这主要是因 ...

　　上半年营收、净利同比出现下滑，但营业利润略增长1.1%
　　13H1 营收11.6 亿，同比下滑2.3%，净利2.9 亿，同比下滑14%，营业利润3.9亿，同比增长1.1%。Q1 季，公司实现营收4.7%，Q2 季营收下滑11.3%，这主要是因为4 月、5 月受天气影响，销售较差，而6 月销售则有转好。而净利下滑明显更快，主要是因为13 年起无税惠政策，则按25%税率征税。营业利润反映了公司实际运营情况，略增长1.1%。
　　13 年上半年门店数量减少59 家
　　上半年新开100 家左右，但总店数量减少了59 家，为3205 家。关店的主要原因有租金上涨太快、加盟商盈利水平下滑等因素。
　　毛利率57.5%，同比略降0.21%
　　公司毛利率略有下降，一方面是对部分加盟商给予了优惠政策，另一方面是直营体系的打折力度加大。但在低迷时期，公司毛利率下降幅度较小，也对保证品牌形象直到重要作用。13H1，直营体系仍实现了2-3%的同店增长，而加盟体系的抗风险能力更弱。公司正向零售型公司转型，一方面从提升适销率和单店产出，来强化直营体系，另一方面规范加盟商零售管理，来壮大加盟体系。
　　多地区、多品类营收出现下滑
　　分地区营收看，华北区增长4.5%，西南区增长3.8%，而优势区域如华东等，都出现了下滑; 分品类营收看，T 恤增长14.7%，衬衫增长5.4%，其余品类如男裤等都出现了下滑。电商业务半年实现近5000 万收入，90%是九牧王品牌。
　　盈利预测及估值
　　我们一直看好公司的治理结构，但男装在下半年还在去库存。预计13 年公司EPS 为1.04 元，增速为-10%(营业利润增速5.3%)，但因为13 年估值已经到12倍，虽然基本面没有好转，但估值已经到底部，长期投资价值明显，维持“买入”评级。