由于主要结算项目受到 2012 年降价影响，京内项目以低毛利项目为主，上半年结算毛利率41%，较1 季度下降18 个百分点，较去年同期下降7 个百分点。同时，合作项目首城国际结算进入尾声也使公司投资收益同比下降58%，展望下半年我们认为公司仍将受到毛利下降和投资收益降低的困扰，使全年盈利增长面临压力。但2013 后，随着北京高毛利项目国风美唐二期、璞缇公馆、常青藤二期等进入结算，预计业绩会有较大弹性。 销售好于计划：京内资源优势突出，预计全年销售超额完成 上半年公司实现销售金额119.94 亿元，销售回款114.35 亿元，同比分别增长72.15%和101.18%，同时公司公告1-7 月实现销售金额130.89 亿元。由于公司京内资源优势突出，上半年项目价格上升及去化水平提升使公司销售表现良好。全年公司可售充足，我们预计公司全年销售金额将超过200 亿元，超过公司184 亿元的销售计划。 上半年大力获取土地，补充可售资源 上半年随着土地市场回暖和销售超预期，公司加大了土地资源的获取力度，一方面在京内获取项目，保障京内未来市场份额；另一方面，在已进入的异地城市继续深耕，并新进杭州大连等城市。截止报表期末，公司在北京343 万m2可结算土地储备，占整体土地储备的20%，虽然新增土地的成本较前期有较大提升，但我们依然看好京内项目的资源优势及未来盈利能力。 给予公司“推荐”评级 我们预测公司2013-2015 年EPS 0.76/1.23/1.38 元，对应PE 7.6x、4.7x、4.2x。报告期末，公司拥有预收账款197.4 亿元，覆盖全年预测的未结算收入的159%，业绩保障度较强，首次覆盖予以推荐评级。 风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。 |
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