受益于债券项目，投行收入提升：公司2013年上半年完成 2 单增发项目、1 单配股项目，主承销金额 19亿元；完成 18单债券主承销项目，募集资金 145 亿元，超 12年全年水平。实现投行业务收入 1.67 亿元，同比提升 4.6 倍。 债券承销规模提升迅速，投行业务市场竞争力提升，充分发挥福建省的地域优势。 自营投资规模提升，债券投资为主：公司 2013年上半年实现自营收益 4.45 亿元，同比下滑 16.42%。公司自营结构中债券投资占 83% ，股票投资仅占 7.6%，6 月末债券市场的下滑或对公司自营收益产生一定的影响，但以债为主的自营结构下业绩波动性下降。此外，公司增发后，自营规模由 12年末的89.7 亿提升至13年6 月末的107.4 亿元。期末可供出售金融资产浮亏 0.24 亿。 融资融券规模大幅提升，资本中介业务业绩贡献提升：截至2013年6 月底，公司融资融券余额 21.41 亿元，较去年底提升117%，市场份额0.96% ，较12年底下滑 0.14 个百分点，实现利息收入 0.72 亿元，占营业收入的 4.56% 。约定购回业务期末待购回余额 6.2 亿元，实现利息收入 0.15 亿元。 资管新产品较少，以传统产品为主：2013年6 月底，公司资产管理规模 642 亿元，其中集合理财产品规模 44.31 亿元，与年初基本持平，上半年仅发行 3 只新产品，以传统股票或股债混合型产品为主，传统产品的累计收益率位于同类产品前列。上半年资产管理业务共实现净收入 0.50 亿，同比增长 86% 。 定增完成，补充现金，自营、资本中介业务规模提升：公司5 月10日完成定向增发，募集资金 39.52 亿元，补充公司资本金，公司现金由 17亿提升至 41亿，此外，自营规模、融资融券、约定购回业务规模提升。资本补充后，更有利于公司开展创新业务、进行业务转型。 【投资建议】 定增后估值仅1.9 倍，安全边际较高，维持增持评级。在2013年日均成交量1800亿的假设下，预计公司 2013、2014年净利润分别为 7.21 亿元、8.29 亿元，对应 EPS0.28 元及0.32 元。目前公司股价对应2013年PE为35倍，13年PB1.9倍，低于行业平均水平，安全边际较高。给予公司 12.02 元目标价，对应 2013年PB2.4 倍，维持增持评级。 风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。 |
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