上半年长园电网板块收入增长强劲，达53%。电力板块主要的两家子公司情况为：长园深瑞收入3.44 亿元，净利润6482 万元；长园电力收入1.36 亿元，净利润1856 万元。从上半年公告的中标情况看，深瑞、长园电力和东莞高能分别中标2.7、1.1 和0.3 亿国网项目，为下半年的业绩打下基础。热缩材料由于上半年下游疲弱，收入仅微幅增长2.69%；电路保护元件由于竞争激烈，收入下降3.28%。 2、毛利率略有提升，管理费用率大幅上升。 长园半年的毛利率同比上升 2.28 个百分点，主要受辐射功能材料板块原材料价格下降推动毛利率提升，而电网板块毛利率有小幅下降。在下半年经济疲弱的情况下原材料价格预计也将低迷，公司毛利率仍然有小幅提升的空间。长园管理费用同比增长6700 多万，费用率提升2.5 个百分点，主要是工资和研发费用提升较多。我们预测，今年下半年的管理费用增速或有下降，因为长园6 月底终止期权激励加速提取的1450 万期权费用在下半年不会重复出现。 3、可转债将大幅降低长园的财务费用。 长园 7.8 亿元可转债年初已经获得证监会批准，若可转债能发行，可以大幅降低财务费用。我们按照可转债票面利率1%测算，仅此一项每年就可节约4000-5000万元左右，大大提升营业利润率。 投资建议：长园未来的收入将主要依靠电网板块推动，随着费用率的下降，公司核心盈利也将稳步上升。我们假设可转债能在年内发行，上公司13-15 年基本EPS 至0.35、0.43 和0.51 元，目前股价对应13 年市盈率为19.7 倍，价值有所低估，维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示：可转债发行延后，中标量下滑、费用控制不力 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
