毛利率同比改善明显，盈利能力有望继续提升。单季度毛利提升原因主要在于：1）产品结构的提升；2）渠道梳理、原材料价格的下滑带动卡车业务毛利率提升。这表明公司对于产品、渠道、营销的再定位战略起到了明显的效果，管理改善的逻辑得到验证。对于公司后续盈利能力，我们判断随着高毛利水平的乘用车二代产品的陆续上市和放量，以及公司“向管理要业绩”的深入，公司毛利率水平仍将稳步提升。 公司二代乘用车产品将在后续两年密集投放，且产品力明显提升，成为公司后续快速成长的主要驱动力。今后两年公司最大的看点在于二代乘用车业务的快速发展，这一判断主要在于公司二代产品的平台化设计、整体产品力提升、以及新品密集投放三大因素支撑。 随着乘用车渠道梳理、315 同悦事件负面影响的弱化、S5 产品的完善，后续公司乘用车产品市场接受程度将明显改善。当前公司借助同悦事件，对于渠道管理出台了一系列的整改措施，渠道能力不足将明显得益改善。公司全力处于同悦时间，预计后续其负面影响将逐步消退。而S5 经过4个多月的量产产品完善，产品规模化投放已经不存在障碍。近期我们小规模的终端调研也表明，渠道梳理已经取得了一定成效，经销商对于S5 的产品力也保有良好的信心。 维持对公司“推荐”评级。预计2013-2015 年EPS 分别为0.77 元、1.07元、1.24 元，对应PE 分别为10.21X、7.38X 、6.34X。 |
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