盐湖股份公告了其上半年业绩，报告期内公司实现营业收入41.29 亿元，归属母公司股东的净利润8.22 亿元，比上年同期下降37.32%，合每股收益0.52 元，基本符合我们预期。 钾肥产销均实现两位数增长，但销售均价下滑约17%。公司上半年生产氯化钾共137.21 万吨，较去年同期增加13.28%；销售氯化钾155.94 万吨，较去年同期增长了18.84%。平均销售价格在2199 元/吨（不含税），与去年同期2658 元/吨（不含税），相比下降了约17%。钾肥销售的毛利率也下滑约5 个百分点，至71%。 综合利用项目上半年仍然亏损，下半年将力争减亏。上半年，公司化工产品收入2.02 亿元，但亏损5.55 亿元(包括存货跌价准备2.5 亿元，利息支出0.61 亿元)。公司在上半年对综合利用一期项目进行了检修，为后期各装置的连续稳定运行打下了坚实基础，后续项目有望逐渐实现减亏。 发展趋势 近期乌拉尔钾肥宣布决定停止通过BPC 出口钾肥，俄罗斯钾肥联盟BPC合作出现破裂。乌拉尔钾肥产能全球最大约占17%，并且成本优势明显。在全球钾肥生产成本曲线上，乌拉尔位于成本线的最低端，单吨现金成本仅在80 美元左右。目前国内氯化钾出厂价2200 元/吨（~325 美金/吨），库存还在历史高位徘徊。虽然库存压力较历史最高水平已经有所缓解，但BPC 联盟的破裂将对“弱需求+高库存”的钾肥市场雪上加霜，造成进一步冲击。 盈利预测调整 我们下调公司2013－14 年盈利预测，分别至1.00 元和1.20 元，下调幅度分别为16%和18%。 估值与建议 公司股价目前对应的2013－14 年P/E 分别为17x 和14x，市场对于钾肥价格走弱已有充分预期，未来如果印度提高化肥补贴或国际需求好转，则钾肥行业明后年或有底部回升可能，因此维持“审慎推荐”评级。 |
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