1H2013 公司实现营业收入54.07 亿元，同比增长11.83%；归属母公司净利润2.43 亿元，折合EPS 0.31 元，同比增长0.27%。公司业绩略低于我们之前EPS 0.33 元的预期。公司扣非后净利润为2.39 亿元，同比增长3.51%。公司净利润增速低于收入增速，我们认为主要是由于1）公司百货收入增速主要是由黄金珠宝销售带动，黄金珠宝毛利率较低，对利润贡献较小；2）报告期内，公司为应付竞争，对周谷堆农批市场商户以减少收费、资金补助等方式进行补贴，导致农批业务净利润下滑39.23%。 从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入24.55 亿元，同比增长21.20%，增速高于1Q2013 的5.08%；归属于母公司的净利润9061 万元，同比降低4.94%，增速低于1Q2013 的3.66%。 百货业务受黄金珠宝销售拉动，增速高于其他业务： 分行业看，报告期内公司百货收入同比增长约18%，我们认为主要是由于1）二季度黄金珠宝销售拉动；2）1月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。细分门店看，报告期内，鼓楼店装修改造后，净利润同比增长23.25%，商业大厦和CBD店净利润增长约16%，而乐普生店经营定位品类仍需调整，净利润同比下滑19%。家电方面，受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动，实现一定复苏，收入同比增长约9%；超市行业总体表现相对低迷，收入微幅增长3.14%，净利润增长11.90%；而农产品交易市场收入同比下降5.43%，净利润同比下滑39.23%，主要是由于区域农批市场竞争态势显着加剧，公司为有效应对市场竞争，对商户减少收费、资金补助所致。 综合毛利率同比下降1.46 个百分点，期间费用率同比下降0.93 个百分点： 毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为17.86%，较去年同期同比下降1.46 个百分点，主要是由于低毛利率的黄金产品销售占比提高所致。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比降低0.93 个百分点至9.95%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.29/-0.51/-0.14 百分点至3.03%/7.11%/-0.19%，管理费用率下降较多，主要是由于修理费同比减少987 万元，工资同比减少1021 万元。 13 年业绩难有爆发性，维持增持评级： 我们调整公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别0.54/0.59/0.69元（之前为0.57/0.64/0.74元），以2012年为基期未来三年CAGR 9.4%，6个月目标价6.0元。外延扩张方面，我们预计2013年新开1到2家门店，其中蚌埠宝龙项目已开业、而肥东百大目前项目物业尚未满足交房条件且租赁权存在争议，2014年新开滁州店、芜湖店、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速缓慢以及合肥地区垄断优势削弱，预计13年增速较难有爆发性增长，维持增持。 风险提示：安徽零售市场竞争加剧，宏观经济下滑抑制居民消费需求。 |
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