综合毛利率保持稳定，电容器、GIS、隔离开关毛利率提升明显，电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率大幅下滑：公司上半年综合毛利率为40.15%，较去年同期提升约0.02%，基本保持稳定。分产品来看，电容器、GIS、隔离开关毛利率较去年同期分别大幅提升11.43%、6.21%、5.46%，电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率较去年同期分别大幅下降约11.59%、5.36%、17.72%。 内部管理进一步优化，费用率稳步下降：公司采取一系列措施加强成本控制和内部管理优化，建设精益供应链，以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善，同时整合公司业务流程，支撑公司长期战略发展。上半年公司期间费用率为29.4%，较去年同期下降了1.4%。 公司新产品获得市场突破：上半年220kV GIS 产品和110 kV 继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国家电网公司2013 年第三批集中采购招标中，上海思源高压开关有限公司生产的220kV GIS产品中标19 个间隔，中标金额2655 万元，占当期采购量的6.7%；上海思源弘瑞自动化有限公司的110kV 智能变电站（含继电保护）中标5 个包，中标金额为2625 万元。 我们长期看好公司的逻辑不变：（1）思源电气拥有行业内最优秀的管理人员，具有丰富的战略转型期管理经验；（2）内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善，下半年公司盈利能力有望进一步提升；（3）公司具备极强的市场开拓能力，公司诸多新产品进入市场招标以后，均能迅速做到市场前三，并保持市场份额的领先优势；（4）新产品不断进入国家电网集中招标体系，支撑公司业务快速发展。上半年，公司220kV GIS、220 kV 变电站智能监控、110kV 变电站继电保护已成功中标国网集中招标，未来还有220kV 智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议：我们仍然看好公司未来的发展前景，预计公司2013 年、2014 年实现营业收入分别为38.7 亿、48.6 亿元，实现净利润分别为3.33 亿元、4.10 亿元，对应EPS 分别为0.76 元、0.93 元，给予其2013 年25~28 倍PE，对应目标价19.0-21.28 元，维持“买入”评级。 |
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