业绩大幅增长，基本符合预期。分产品看，模具销售增速17.52%，基本符合预期，但毛利率下滑6.3 个百分点，低于市场预期；液压硫化机收入增长53.76%，毛利率大幅提升3.36 个百分点，超市场预期，未来随着液压硫化机产量增长，毛利率还有提升空间。总体公司综合毛利率为34.95%，同比下降3.32 个百分点。 其中净利润增速（同比59.3%）低于营业利润增速（同比90.6%）原因是所得税影响，12 年上半年由于国产设备投资抵免所得税，大约有456万的所得税抵免，如果扣除该因素影响后，实际净利润增长78%。 （二）期间费用率大幅下降，财务结构逐步优化 公司销售费用率从去年中期的1.93%下降到1.76%；管理费用率从去9.34%下降到8.91%；费用率随收入规模增长而下降。财务费用大幅降低，去年同期是3618 万，而今年上半年是2130 万，主要是可转债摊销降低，随着可转债完成转换，下半年仍能维持该趋势。 公司短期借款从1 季度末的7.8 亿下降到6.4 亿，未来随着公司债的发行，非流动负债占比将上升，财务结构预计能够进一步好转。三项费用率将持续下降。 （三）募投项目产能释放，硫化机仍将快速增长 公司募投项目进展顺利，根据中报，截止今年6 月末，大型工程车轮胎及特种轮胎模具项目投资进度98.86%，高精度液压硫化机项目投资进度74.60%，公司产能瓶颈逐步缓解。 公司液压式轮胎硫化机产品技术国内遥遥领先，产品供不应求，目前硫化机的订单已排产至2014 年8-9 月份。未来随着产能利用率提升，液压硫化机毛利率仍有提升空间，我们认为公司液压硫化机将受益于进口替代和结构替代，未来三年仍能实现超37%的复合增长。 （四）智能装备蓄势待发 公司中报披露，公司积极拓展高端智能装备新领域，工业机器人项目已研制出多个规格不同型号和用途的机器人，将首先应用于公司轮胎模具自动化生产，在轮胎行业机器人开发方面也已取得显着成果，将进一步与客户合作进行现场作业应用试验；目前公司在工业机器人的关键部件减速器的研制方面也已取得突破，正在进行产品验证工作，其他关键技术也正在研究中。公司工业机器人产品已实现小批量销售，用户使用情况反馈良好。 另外公司在精密机床项目方面自主装配的首批龙门鹰500 高档数控电火花机床成功下线，各项技术指标均达到或超过设计标准，公司还与德国欧吉索机床有限公司合作开发了适合中国市场的机床。 目前公司的智能装备业务还处于培育阶段，随着性价比优势逐步凸显，以及得到下游客户的认可，将积极打开公司机器人业务市场，逐步实现产业化，力求培育成公司另一个利润增长点。 投资建议 巨轮股份是轮胎模具行业的龙头企业，公司轮胎模具业务稳步增长，液压硫化机产品供不应求，未来仍将放量增长，同时公司积极布局智能装备领域，目前已取得突破进展。维持公司2013-2015 年EPS 分别为 0.37、0.50、0.65 元的盈利预测，对应动态PE 分别为20.1、14.9、11.1 倍，估值有较大提升空间，我们持续推荐。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
