强化精细化管理，减少无效终端，提升同店盈利能力。报告期内，由于终端消费低迷，公司主动放缓开店进度，关闭部分经营效益较低的门店，致上半年净关店达59 家，门店数为3205 家，其中直营736家，加盟2469 家。在 “商品拉动，精耕门店，实现盈利性增长”的指导思想下，公司强化组织能力、提升直营和加盟的盈利能力以实现同店盈利能力的持续提升；如果下半年终端消费仍持续低迷，则公司2013 年的经营计划完成具有不确定性（目标27.5 亿元，门店净增60-100 家）。 期间费用控制较好，所得税优惠到期，致使净利润下滑幅度超过收入。报告期内，公司各项财务指标基本稳定，毛利率与去年同期持平为57.6%；期间费用率也与去年持平为22.8%，其中财务费用率较去年下降了1.5 个百分点至-5%，管理费用率上升1.4 个百分点至7.7%。同时由于公司“两免三减半”税收优惠到期，企业适用的所得税率由12.5%提高到25%，使得公司净利润率下降3.4 个百分点至25%。 盈利预测与投资评级。男装行业处于调整期，仍需等待拐点的到来；同时考虑到公司秋冬订货会数据略有下滑，这对下半年公司收入增长会有一定压力，而且税率优惠的到期，使得净利润增速可能继续下滑。不过我们仍看好公司以男裤为突破口，同时通过渠道下沉（借助加盟拓展二三线市场）和品类化的丰富（从男裤专家延伸到系列化男装）来确保公司未来的增长，我们略微下调公司13-15 年的盈利预测至1.04元、1.14 元和1.26 元，对应PE 为13 倍、11 倍和10 倍，估值具有安全边际，但行业承压，暂时下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示。经济下滑影响终端消费需求 |
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