教育业务是H1最大亮点，实现收入1345万，收入占比从2012年的1.2%提升至3.2%。H1公司实现了普通话考试的全覆盖，英语口语考试新拓展了重庆、山西、合肥、西宁、三明等地，市场布局开始加速；而教具产品上半年的推广情况也表现良好。公司于6月以4.8亿收购启明科技100%股权，进一步加大在教育信息化领域的投入。由于教育业务有较好的连续性，同时政府对教育信息化的重视程度也在不断提升，我们预计教育业务有望成为公司未来新的主要增长点。 电信增值业务H1增长平稳，同比增2.1%，主要是由于中移动业务落地时间略低于我们预期，公司与广东移动（灵犀业务）、四川移动（音乐相关业务）的合作协议在6月底签署；而与中国电信的战略合作协议也在5月底签署，对H1业绩影响较小。但从2013年全年来看，我们预计电信仍可能成为公司营收新的增长点，并有望推动公司移动互联网业务的发展。 毛利率和期间费用分析：毛利率同比略有下滑，销管费用率基本持平。公司H1综合毛利率约为55.6%，同比下降约1.8个百分点，主要是由于行业应用产品毛利率从去年的77.5%下降至70.9%，下滑约6.5个百分点。从全年来看，若电信业务进展顺利，则全年毛利率水平有望出现回升。 H1销售费用同比增13.3%，销售费用率下降3.4个百分点；管理费用增59.8%，管理费用率上升3.6个百分点；两项费用合计增38.7%，基本与营收增速持平，销管费用率合计增加约0.2个百分点。销售费用率的下降显示出公司业务具有良好的规模效应，管理费用率的上升则是因为公司业务技术壁垒较高，需保持较大的研发投入规模。考虑到公司语音业务的逐步成熟，同时电信业务的营销投入相对较小，我们预计公司2013年费用率仍有进一步下降的可能。 应收账款持续增加，经营性现金流表现有所改善，财务风险较低。截止6月底，公司应收账款余额约为5.6亿元，较年初增加约1.5亿元，应收账款总额增加较快，考虑到公司主要客户是电信运营商和大中型企业，我们认为应收账款的坏账风险较小。公司上半年经营性现金流约为284万元，与去年同期同比转负为正。截止6月底，公司货币资金余额为20.8亿，整体来看财务风险仍较小。 暂无评级。虽然中移动合作进度略低于我们预期，但若启明科技2013年实现全年并表将对公司产生较大提升作用，因此我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.92元和1.22元，未来三年年均复合增长率为46.4%。我们看好语音产业的长期发展前景以及公司在教育、电信等行业应用中所具备的竞争优势，但消费级市场语音识别业务的未来发展难以准确预测。公司目前股价为53.68元，对应2013年约83倍市盈率，短期来看市盈率水平较高，因此，我们暂不予公司股票评级。 主要不确定性。语音识别业务的进展难以准确预测；人力成本上升风险。 |
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