毛利率、净利率继续提升：报告期内，公司毛利率为17.95%，同比增长1.53 个百分点；销售费用率为1.84%，同比下降0.15 个百分点；管理费用率为1.79%，同比下降0.32 个百分点；财务费用率为-0.09%，同比上升0.3 个百分点；资产减值损失占营业收入比例为1.50%，同比增长0.59 个百分点，受此影响公司报告期内净利率为7.24%，同比增长0.88 个百分点。 公司回款放缓，收现比降低：报告期内，公司应收账款增长较快，这一方面增加了公司资产减值损失，一方面影响了公司整体回款，从收现比上来看，公司收现比从上年82.41%，滑落到到今年的67.58%。 由于公司对供应商有效押款，使得经营性现金流净额与上年同期基本持平。 看好公司未来发展 在手订单充足，保证后续发展：去年以及今年上半年，公司订单保持了较快增长，累积了大量在手订单，这有效的保证了公司后续发展。此外，公司在高端装饰领域品牌优势突出，业务覆盖领域广泛，全国性布局保证了公司后续接单的稳定性。 股权激励提升效率：报告期内，公司实施了第二期股权激励计划，此次被激励人员总数相比第一次翻倍，其中大部分为中层管理人员、核心技术人员，有助于使公司人员与公司利益保持一致，提升公司整体效率，为公司长期价值实现做出贡献。 信息化平台建设逐步推进：上半年，公司加大信息化建设投入，目前已完成信息化规划咨询工作，搭建了完整的硬件平台。确定了ERP 系统的产品选型和实施商。现阶段，公司各业务线、各部门积极参与ERP 系统的方案设计和测试工作。预计今年10 月份全面完成企业信息化项目第一阶段的建设。该项目的逐步推进，将有利于公司规范管理，提升效率。为公司未来规模继续提升打下基础。 投资建议 我们长期看好装饰板块，首先支撑装饰龙头公司快速发展的“大行业、小公司”行业特征始终未变，巨量市场提供了未来广阔发展空间；其次，行业内部分化逐步加剧，龙头公司管理方面逐步精细化，信息化平台建立更加提升了效率；人员方面，公司提前培养后备人员同时，引进和激励优秀人才；产业链方面，龙头企业在逐步整合设计、施工以及供应链，加快公司整体周转，区域方面，龙头企业已经逐步实现了全国布点。最后，从估值角度来讲，在目前时点，随着对地产再融资态度转变，压制公司估值因素也将有所减弱，而当前龙头公司普遍估值水平较低，仍有较大提升空间。 预计2013-2015 年EPS 分别为0.44、0.62、0.82 元，分别对应26、19、14 倍估值水平，维持“增持”评级。 风险提示 地产调控政策超预期 部分项目回款进度低于预期 |
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