隔离开关、电容器、互感器、断路器毛利率提升明显，是利润主要来源。隔离开关实现营业收入为2.26 亿元，同比下降16.28%，毛利率为44.85%，同比增加5.46%；断路器实现营收1.13 亿元，同比增长41.88%，毛利率为30.78%，同比增加3.7%。电力电容业务实现营业收入1.96 亿元，同比增长110.58%，毛利率为50.78%，同比增加11.43%，主要是因为南网两渡工程确认收入。高压互感器实现营收1.4 亿元，同比增长31.7%，毛利率为36.28%，同比增加0.73%。 新产品包括GIS、保护开始贡献收入，订单下半年将有望明显好于上半年。上半年GIS 实现收入1.36 亿元，同比增长167%，毛利率为22.27%，同比提升6.21%，变电站保护实现收入0.42 亿元，同比增长102.67%，毛利率为41.57%，同比减少17.72%。上海思源高压开关新增合同3.6 亿，同比增长8%，思源清能新增合同1.71 亿，同比减少5%，思弘瑞新增合同0.81 亿元，同比减少45%。220kv GIS 在第三批招标时中标19 个间隔，中标金额2,655万元，市场份额为6.7%，取得历史性突破，公司首次突破保护市场，110KV智能变电站中标金额2625 万元，将体现在下半年的订单中，预计思源高压开关和思宏瑞下半年合同将有望明显好于上半年。 上半年经营性净现金流改善明显，但存货和预收款指标一般。公司上半年经营性净现金流出2.66 亿元，去年同期为净流出4.23 亿元.存货为8.47 亿，同比下降2.5%。预收款项2.7 亿元，同比增长0.66%。销售和管理费用率分别下降1.69%、0.03%，后续仍有下降空间。2013 年上半年发生销售费用1.9亿元，同比增长15.53%，销售费用率同比减少1.69%。发生管理费用1.86亿元，同比增长28.25%，管理费用率同比减少0.03%。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84、1.20、1.60 元，参考可比公司估值，给予2013 年25 倍PE 估值。 对应目标价21.00 元，维持公司买入评级。 风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。 |
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