上半年公司毛利率为 25.17%，同比提升1.18 个百分点，其主要原因在于以下两个方面：首先，目前铜占公司原材料成本约70%左右，而年初以来铜金属价格下滑超过9%，且铝等其他原材料价格也有下滑；其次，上半年毛利率较高的出口收入增长较为明显，且出口毛利率同比也提升1.34个百分点，带动整体毛利率有所改善；而随着毛利率较高的电子膨胀阀及商用阀占比的进一步提升，未来公司整体毛利率仍有进一步提升的可能。 不过在亚威科亏损 0.4 亿元的背景下，上半年公司业绩增长明显低于主营：首先，亚威科纳入合并及应付职工薪酬、中介费、折旧摊销增加使得上半年销售及管理费用率同比分别上升0.44 及2.30 个百分点；其次，在利息费用及汇兑损失增长明显背景下，公司财务费用率也上升1.23 个百分点。受此影响上半年公司归属净利率为7.02%，下滑1.82 个百分点；但剔除亚威科亏损后公司业绩增速为22.46%，盈利能力同比提升0.73个百分点。 随着 10 月变频空调新能效标准的实施，短期内公司电子膨胀阀销量有望迎来进一步提升，而考虑到国内能效领跑者制度的推行，电子膨胀阀持续增长值得期待；此外，在客户开拓及大匹数新品推出带动下，未来公司商用阀规模有望迎来高速增长；且随着资产整合逐步推进，亚威科也有望逐步开始贡献业绩；综上，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.50 及0.57元，对应目前股价PE 分别为27.12 及23.81 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
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