张家界(000430) 营销+领先模式根基面将慢慢改良

2013-8-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 862| 评论: 0|原作者: 许娟娟,陈冬龙|来自: 东方财富网

摘要: 　　中保业绩符合预期。公司13 年上半年收入2 亿元(-13.2%)、净利润1063 万元(-67.2%)，EPS0.03 元，符合预期。　　多重负面因素影响客流下滑，部分景区提价减小营收同比下滑幅度。大景区客流同比-22%。环保车客流- ...

　　中保业绩符合预期。公司13 年上半年收入2 亿元(-13.2%)、净利润1063 万元(-67.2%)，EPS0.03 元，符合预期。
　　多重负面因素影响客流下滑，部分景区提价减小营收同比下滑幅度。大景区客流同比-22%。环保车客流-17%，营收-11%；十里画廊客流-33%，提价使营收仅-8%；宝峰湖客流-23%，提价使营收仅-9%。
　　两大因素导致净利润率较12 年同期-8.5 个点：上交的资源有偿使用费及价格调节基金(简称两金)比重提升及客流下降，影响毛利率下滑；费用率提升。①十里画廊单程票价调整前扣除两金后票价为票面价的83.3%，提价后资源有偿使用费增加100%，使得扣除两金后票价仅为票面价的76.3%；宝峰湖该比重调整前后由92.6%降低至87%；与客流下滑及人力成本上升共同影响毛利率水平，十里画廊、宝峰湖毛利率分别较12 年同期-14.8/-16.7 个点，环保客运毛利率下滑9 个点。②新增十里画廊及环保客运营运车辆及调整工资福利使得人工费用同增28%，管理费用同增21%，管理费用率较12 年同期+2.1 个点。
　　预计下半年客流增速回升，创新模式打开新空间。①随着全球中小学生免票等营销推进，预计下半年客流逐季回升。②“自由旅神”满足自由行需求，在吸引客流的同时有望为公司打开新的收益渠道。
　　目标价10.2 元，增持。预计全年客流同比仍然下滑，下调13、14 年EPS 至0.28、0.41 元(分别-0.12、-0.08 元)，12 个月目标价10.2 元，对应14 年25 倍PE，考虑目前股价已反映客流下行预期，后续基本面将逐步改善，杨家界索道投运带来14 年业绩弹性，维持增持评级。