2013 年下半年业绩前瞻。1）热毒宁进入广东等省基药增补目录，有助于放量。现热毒宁已经进入广东、江苏、新疆等3 省基药增补目录，随着其它省基药增补目录的展开，热毒宁很可能进入更多省份基药增补目录；2）医院终端开发数量继续增加。目前无论是终端开发数量（尤其是县级医院及基层医疗机构终端）还是已开发终端进一步渗透都有较大增长空间；3）金银花中药材价格下降。2012 年热毒宁约占其收入的50%。其原材料金银花价格逐渐下降，当前价格约为95 元/公斤，较上半年最高价下降约40%左右，2013 年下半年毛利率有望进一步提高。 公司营销体制改革效果显着。公司全面推进营销改革，突出“经营为纲，终端为王，消化为本，竞争为魂”主导思想，改变以往单一的产品分线管理模式，转变为省区层面综合、办事处层面分线的管理模式，强化招标、物价以及终端开发等综合职能管理；改革营销人员考核机制，进一步增强激励性和竞争性；强化医疗终端开发、利用公司部分品种进入全国基药目录的契机，整合基层队伍，强化基层市场的拓展，强化重点市场、重点大品种上量，强化商务队伍的管理和作风建设，从而使公司口服剂型及热毒宁出现大幅增长。 估值分析与投资策略。预测：2013 年、2014 年、2015 年扣非后EPS 分别为0.78 元、0.97元、1.31 元，对应PE 分别为37X、30X、22X。我们认为:公司当前估值与医药白马股相比其估值比较合理，但考虑到稀缺资源热毒宁与银杏内酯等重磅注射液，其估值被低估，建议投资者积极关注。维持给予“买入”评级。 风险提示。1）金银花等中药材可能出现价格反弹；2）进入各省基药增补目录可能低于预期；3）县级医院终端上量可能低于预期。 |
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