兴业银行(601166) 中报质量超预期，但去杠杆之路任重道远

2013-8-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 704| 评论: 0|原作者: 毛军华,黄洁|来自: 东方财富网

摘要: 　　总资产季度环比增速仅为3.1%，但非标同业/投资资产（尤其是信托受益权）占比继续明显提升。相应的：（1）资本充足情况好于预期。由于规模增长放缓，以及2012 年分红尚未从核心一级资本中扣除，兴业银行核心一级 ...

　　总资产季度环比增速仅为3.1%，但非标同业/投资资产（尤其是信托受益权）占比继续明显提升。相应的：（1）资本充足情况好于预期。由于规模增长放缓，以及2012 年分红尚未从核心一级资本中扣除，兴业银行核心一级资本充足率环比提升23bps 至8.78%（扣除分红后约为8.45%），超过8.5%的监管要求。（2）净息差好于预期。半年末信托受益权余额（分散在买入返售金融资产、应收款项类投资、可供出售金融资产三个科目）合计7136 亿，较年初增长1833 亿（或34%），占新增生息资产的55%，占生息资产的比重也相应地较年初提升3.6 个百分点至20.1%，推动净息差季度环比逆势扩大16bps。值得注意的是，兴业银行上半年率先针对应收款项类投资计提拨备8.7 亿，一定程度上降低了未来可能出台的针对信托受益权监管措施对兴业银行财务上的风险；同时，管理层在业绩发布会上提到要未来金融市场业务“促进资本集约使用、重点推进低资本乃至零资本占用业务的发展”，使我们依稀看到了兴业银行同业业务模式向去杠杆方向调整的思路。
　　资产质量趋势和股份制银行同业相似，不良贷款净形成率小幅下降，但逾期贷款净形成率半年环比及同比均有所上升。二季度不良贷款余额环比增长20%，不良率上升8bps 至0.57%，净不良贷款形成率环比下降5bps 至0.40%。而上半年逾期贷款净形成率环比/同比上升51bps/16bps 至0.74%。不良和逾期的上升主要来自于小企业（批发零售业及制造业贷款的不良率分别由去年底的1.09%/0.62%上升至今年二季度末的1.26%/0.80%，占新增不良贷款的39%/28%）。
　　手续费收入半年同比增长72%，主要受银行卡、顾问咨询、托管等业务推动。
　　盈利预测调整
　　维持2013 年盈利预测，下调2014 年盈利预测3.5%，预计2013/2014 每股盈利2.31/2.76 元，主要是上调了信用成本假设。
　　估值与建议
　　中报质量超预期，但信托受益权继续较快增长也预示着短期其所受的监管压力也相应增大。中期来看，我们看好兴业银行灵活的机制，尤其是对市场环境变化勇于通过业务创新进行快速反应的能力，兴业银行目前交易于0.91 倍2013 年市净率，维持推荐评级。

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