中国联通中报概要：上半年服务收入增13.9%，公司净利增53.1%。上半年公司实现主营业务收入1486.1亿，增长18.6%；电信服务收入1202.6 亿，增长13.9%；从业务构成看，移动服务收入751.0 亿，增长20.6%，其中，WCDMA 收入422.5 亿，增长44%，GSM 业务收入328.5 亿（下滑6.7%）；固定业务收入447.1 亿，增长4.1%；实现净利润52.6 亿，增长53.1%。 我们认为联通本期中报有喜有忧：总体而言，3G 收入依然保持了较快的增长，但考虑到去年同期基数较低，业务增速略低预期，特别ARPU 同比下滑15%至77.6 元；2G 收入下滑加速但在意料之中；固定业务呈现稳定增长态势。值得警惕的是，3G 终端补贴较去年同期出现增长，净增7 亿左右；而销售渠道费用较去年同期增长33%，净增33.7 亿元；这说明联通获取客户成本仍存在相当压力，后续值得进一步观察。 LTE 加速启动可能给联通带来空前的经营压力：一方面WCDMA 网络面临用户高速扩张带来的网络扩容和持续网络优化的投资压力；另一方面又面临政府大力扶持TD-LTE 的政治压力，更重要的是面临竞争对手中移动大力发展LTE、大军压境、誓师决战的宣传攻势，这不但影响员工信心，更影响已有客户对4G 网络的转网期待。我们曾多次强调运营商中长期业绩能否持续向好，终端补贴率下降和基站效率提升是前瞻性指标，随着LTE 的超前发展，一方面会导致终端补贴率会重新回到上升通道，同时短期基站效率会出现冲高回落的趋势，长期趋势而言，电信行业整体投资价值趋于下降。 投资建议：股价低估，买入评级。我们预计公司2013~2015 年实现净利润分别为100.81 亿、138.52 亿、165.71 亿，增速分别为44.01%、37.40%、19.63%。对应联通A 股EPS 分别为0.161 元、0.221 元和0.265 元，对应当前A 股收盘价20.06 倍、14.60 倍和12.21 倍，给予买入评级，目标价4.0 元。 |
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