上半年销售与管理费用率同比增加0.54个百分点，其中人工费用大幅增长45.42%，住要由于预提效益奖金2200万元所致；因皇冠假日及义西国际生产资料市场计划2013年10月份开业，报告期内筹备及开办费用为1476万元，较2013年同期的104万元增加较多；其他费用基本保持平稳略降趋势。上半年8729万元的财务费用较2012年同期略增393万元，增长放缓但仍居高位，截至2012年上半年年末，公司长短期有息负债余额为22.37亿元，较2012年末增加9.5亿元，且公司公告在未来12个月拟发行各类债务融资工具合计不超过50亿元，预计公司后续财务费用仍将有所增加。 公司目前对外进行了较多的股权投资，截至2013年6月末，对外投资余额为8.74亿元，预计将对公司未来期间的收益有贡献。其中公司投资参股23%的惠商小额贷款公司2012年及2013上半年年的净利润分别为9291万元和5021万元，贡献分红收益各为2137万元和1155万元，已经获得稳定增长的回报。 维持盈利预测。预测2013和2014年主业EPS约0.28元和0.34元，分别同比增长8.9%和20.9%，对应当前5.7元股价的PE为21.7倍和18倍。地产2013-14年有望贡献一定业绩，但存在确认时间的不确定性。公司老市场提价幅度有限，预计新商铺开业的盈利增厚不大，且利润受财务费用增加制约，2013年主业业绩仍将较为平淡，可关注生产资料市场和一区东扩等的建设及招商开业进程。 维持对公司中长期投资观点：作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变，具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩催化剂，需持续观察义乌小商品经济的繁荣度，以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的态度。维持“增持”评级，6个月目标价6.93元（对应2013年主营业务和地产业务分别约20倍和10倍估值）。或可关注其金融及电子商务业务的进展。 风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。 |
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