业绩继续保持高增长，基本符合预期 2013 年1-6 月，公司收入与净利润增速分别达到28.53%和45.44%，业绩继续保持高增长，基本符合预期。收入实现快速增长，我们预计主要源于公司在手订单饱满，逐步确认收入；净利润增速超过收入增速，主要原因是期间费用率有所改善，下降了1.4 个百分点，一方面是费用管控显现效果（公司从中兴通讯引进几位高管，有利于进一步完善公司治理结构，控制成本与费用），另外一方面公司费用计提与新签订单密切相关，报告期内公司订单增长约6%，低于收入增速，费用影响相应减弱。 业务发展喜大于忧，继续看好公司未来发展 报告期内，公司业务从增长角度看，增长比较好的产品有：GIS（增长167%，毛利率提升6.21%）、变电站自动化及继电保护系统（增长103%，毛利率下降17.72%）、电力电子成套设备（增长44%，毛利率下降11.59%）、电力电容器（增长110%，毛利率提升11.43%）、断路器（增长41.9%，毛利率提升3.7%）、高压互感器（增长31.7%，毛利率提升0.73%）； 从订单角度看，增长比较好的产品有GIS（公司220KV GIS 进入国网招标体系，并且中标份额超预期）、断路器、互感器等产品，电力电子订单略有下滑（与宏观经济有较为紧密关系），变电站自动化订单下滑幅度较大（我们预计与国网改变变电站自动化招标规则有关，监控与保护系统不再分开招标，有利于传统优势企业，对如公司等刚进入国网监控与保护系统招标体系不久的公司则不利）； 公司未来业绩增长一方面看原有传统业务的恢复性增长，另一方面看新业务快速增长；我们从报告期内公司订单情况看，传统业务订单稳中有升，继续保持恢复性增长势头；但是新业务有所分化：未来重中之重的业务GIS 产品保持快速增长，尤其是220KV GIS 产品在国网招标中中标份额超预期，未来有望延续110KV GIS 中标势头，对公司业绩增长起到关键性作用；变电站自动化业务订单下滑幅度较大，我们预计这是暂时现象，公司110 kV继电保护产品目前已经按计划取得国家电网公司的订单，对公司竞争力有较大提升，未来中标份额有望提升；电力电子产品由于受宏观经济影响，虽然上半年订单略有下降，但是我们担忧下半年订单下滑幅度会加大；出口业务，上半年收获不大，随着公司从中兴通讯引进高管陆续发挥作用，预计从下半年将逐步显现其作用。 整体来看，我们认为公司业务发展“喜”大于“忧”，公司GIS 产品、变电站自动化业务以及出口业务未来发展仍然前景广阔，电力电子产品短期发展有忧，但是随着经济企稳或者复苏，发展前景仍然值得期待；继续坚定看好公司的优秀管理能力、强大的市场开拓能力及研发能力。 订单增速有所放缓，下半年有望重新实现快速增长，保障未来业绩高增长 报告期内，公司新签订单22.47亿元，较去年同期21.18亿元订单增长6.09%，订单增速有所放缓，我们预计订单放缓主要源于：1）去年同期国网共进行了3批招标，今年仅进行了两批招标（第三批招标开标在7月份，不计入上半年订单）；2）在国网前两批招标中，公司中标情况不理想，但是在国网第三批招标中，公司中标份额较前两批招标有明显提升，其中220KV GIS产品中标份额达到6.7%，取得较大突破。我们预计下半年公司在国网招标中中标份额有望进一步提升，新业务继续放量，出口逐步打开，完成全年48亿新签订单目标相对容易，且仍存超预期可能，因此可以预计下半年公司订单增速将重新实现快速增长。公司预计Q3净利润增幅为30%-60%，我们认为随着公司订单重新实现快速增长，公司未来业绩也将继续保持高增长。 毛利率未来仍有提升空间 公司盈利能力在逐步增强，预计未来毛利率仍有提升空间：1）原材料价格仍维持在低位，同时公司规模在逐步扩大，原材料采购议价能力显着增加；2）一次设备国网招标价格目前稳中有升；3）毛利率较高的新业务继续放量；4）GIS将走出亏损期，即将实现盈利；5）高压零部件生产基地未来投产，将进一步提升公司毛利率。 费用率有望稳步下降 公司费用率从去年开始逐步改善，在今年一季度、二季度费用率进一步改善，我们预计未来将继续呈现稳步下降趋势：1）2013年公司订单仍将保持较快的增长，但是收入基数增加，导致订单增长相应计提的费用影响降低；2）公司渡过新产品开拓期，进入规模化阶段，费用投入将减少；3）费用管控加强，费用落实到每个员工，效果已经显现；4）预计2013年计划新增员工数较2012年少，费用支出相应减少；5）公司从中兴通讯引进几位高管，有利于进一步完善公司治理结构，降低费用。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和1.06元，对应的PE分别为18倍、14倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期。 |
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