2013年1-6月，公司实现收入18.2亿元，同比增长54.3%，实现净利润0.93亿元，同比增长48%， EPS 0.32元。上半年百得厨卫收入4亿元，净利润0.22亿元。 2013年1-6月公司经营活动现金流净额1.1亿元，现金流充足。 公司预计，2013年1-9月净利润约1.4亿元–1.7亿元，同比增长50%-80%，增长主要由于规模持续增长以及百得厨卫并表造成业绩增厚。 2．我们的分析与判断 （一）内生增长与外延拓展结合，上半年收入增五成 2013年上半年，公司内生增长与外延拓展相结合，收入规模大幅增长54.3%。受益地产成交火爆，华帝品牌实现约两成增长，份额稳居行业第三。上半年百得厨卫收入4亿元。 公司加大在弱势地区营销力度，西南地区增长71.9%，华北、华南地区收入增长超五成。百得厨卫补充出口业务，上半年出口增三倍。 下半年为厨电行业传统旺季，公司多品牌协同下，传统渠道与新兴渠道相并举推进，旺季增长有望再超预期。 （二）协同效应逐步体现，盈利水平逐季提升 2013年上半年，公司综合毛利率34.1%，同比略降0.4个百分点。炉具和烟机毛利率下降主要由于百得厨卫并表后，百得产品较低毛利率拉低整体毛利率。但由于关联交易减少，主营毛利率整体保持稳定。 公司规模效应和协同效应逐步体现，上半年销售净利率5.1%，同比略降0.2个百分点。其中二季度销售净利率5.7%，同比提升0.3个百分点，盈利水平逐季提升。 （三）整合品牌、渠道资源，市场份额提升空间大 我国厨电市场容量大，市场较为分散。随着城镇化深入以及消费升级，行业向品牌化和高端化集中，加快行业内龙头企业整合。 目前公司已具有“华帝”、“百得”两大品牌。百得厨卫定位中低端，覆盖二三线城市以及海外市场，与公司“华帝”品牌中高端定位和渠道形成互补。公司还将引入英国ARG品牌，覆盖高端市场。未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构，有利于公司在竞争市场中，整合渠道、技术、采购等资源，扩大份额，增强公司综合竞争力。 3．投资建议 2012年公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳健增长。预计公司2013年、2014年EPS为 0.89元和1.19元。对应13年业绩，目前估值约13倍左右，相比行业内老板电器28倍、万和电气17倍估值，公司估值并不高。考虑到公司资产重组后内生性和外延性相结合的增长，给予公司“推荐”评级。 4．风险提示：终端需求增长低于预期 |
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