中期业绩总体概括：净利润符合预期，但营业收入大幅超预期（高出我们预测幅度达7%）；Q2 单季大幅计提拨备增强抗风险能力；2013H 逾期类贷款增加较多，Q2 核销少的情形下不良升幅相对较大，但关注类贷款平稳。 2013Q2 财务表现简评：（1）Q2 营业净收入环比增长13%，其中利息业务和手续费业务环比分别增长11.8%和28.7%；手续费增长较快（2013H 净收入同比增长74%）主要是由代理（+82%）、托管（+114%）、银行卡（+138%）和债券承销（+96%）手续费增长较快所贡献。（2）Q2 拨备计提约89 亿，较上季环比增长99.8%。公司加大拨备计提力度，显示Q2 的盈利质量较高。（3）上半年贷款增速保持平稳，存款较年初增长14.8%，领先行业。尽管同业规模环比下降，但翘尾因素仍使得日均生息资产规模同比实现36%的高增长，其中买入返售票据及信托受益权，以及应收款项类投资等增加较多，贡献了较多盈利。债券投资保持较快增速（环比和较年初分别增长14%和47%），债券投资占比已经连续两个季度上升。（4）半年报披露日均口径净息差NIM 值为2.49%，较2012 年末下降15 个BP。考虑到下半年同业业务可能的监管政策，我们估计兴业银行的信托受益权增速或将放缓，下半年的NIM 有继续收窄的压力。 不良贷款上升较多，拨备计提充足：截止2013Q2 末，该行不良额为76 亿，不良率为0.57%；不良额环比增加12.7 亿，增幅20%，不良贷款上升较多，主要集中在制造、批发和零售行业。期末关注类贷款环比下降0.55 亿，增幅-0.7%，关注类贷款大体平稳。公司上半年逾期类贷款增加较多, Q2 末较年初增幅达49%，逾期的增速高于不良的增加。Q2 末公司的拨贷比为2.34%，环比提升24BP，平均信贷成本为1.23%，显示公司拨备计提较为充分。我们判断，尽管下半年资产质量仍有一定的压力，但公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。 盈利预测：预计2013-2015 年净利润分别为417/485/565 亿元，同比增速分别为20.2%/16.1%/16.6%；每股收益分别2.19/2.54/2.97 元， 每股净资产为10.71/13.25/16.22 元， 目前股价对应4.5X2013PE&0.92X2013PB。我们给予其2013 年1-1.1XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为10.7-11.8元，维持对兴业银行的“买入”评级。 风险提示：（1）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致民生银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（2）若同业、影子银行监管政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。 |
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