经营效率居于行业前列。公司2013年上半年实现合同销售额67.79亿元，同比增长48.6%，上半年存量资产周转率达到0.17，保利、万科、碧桂园存量资产周转率分别为0.25、0.23和0.25，公司周转率相对行业龙头较低，但公司净利润率较高，公司经营效率仍位于行业前列。 深耕杭州，后续项目充足。上半年公司在杭州市场占有率达到9%，继续保持杭州市场较高的市场占有率，公司上半年新获取两个项目，均位于杭州，规划建筑面积共20万平方米，为公司在杭州市场持续发展奠定基础。 杭州市场前景较好，公司在当地品牌和资源优势支撑公司发展。杭州市（主城区，不含保障性住房）上半年周平均销量约7.67万平方米，同比增长10%，在地产调控政策逐步放松和人口向一二线城市集中的背景下，杭州市场前景仍较好。公司主要土地储备位于杭州，且在杭州市场占有率较高，品牌优势和资源优势明显，且主要项目滨江盛元项目和武林壹号项目竞争优势明显、可售货量大、盈利能力强，可以为公司后续业绩持续增长提供保障。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元，对应动态市盈率分别为7倍、5.5倍和4.9倍，公司RNAV为11.9元/股，目前股价相对RNAV折价26.3%，公司经营效率处于行业领先地位，业绩保障度高，后续盈利能力较强，参照行业龙头企业2013年动态市盈率，按照2013年8倍市盈率计算，公司合理价值为10元/股，我们预计调控政策逐步放松，杭州市住宅价格上涨弹性较大，因此，参照行业龙头平均20%的RNAV折价，按照10%的RNAV折价计算，公司合理价值为10.7元/股，目前公司股价仍有15%以上的上升空间，给予公司买入评级。 风险因素：银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。 |
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