中期业绩符合预期，净利润增长18% 国药股份今年中期实现收入和净利润48.41亿元和1.99亿元，分别同比增长17%和18%，扣非后每股收益0.41元，每股经营性净现金流0.26元，符合我们此前的预期。 医药分销业务增长较快，三项费用率控制良好 上半年公司医药分销业务增长略超我们预期：整体同比增长19%，毛利率6.03%，同比略有回升，费用率同比则均有所下降；其中麻药一级分销业务增长18%，纯销业务增长14%，调拨业务增长27%（调拨业务超预期主要是收购子公司国药健坤等，口径合并所致）。国药物流和国药空港拓展的仓储物流业务同比增长35%，快于预期。 子公司拖累增速，预计下半年将有改善 上半年子公司增速整体慢于母公司，其中：①国瑞药业受生产基地实施退城进园项目和营销中心搬迁的影响，收入和利润比较平稳；②青药集团受上游原料涨价和经营调整影响，收入下滑且经营亏损；③宜昌人福收入和净利润分别同比增长24%和20%，预计麻药业务增长25-30%。整体来看，我们预计子公司的经营情况在下半年将有所改善。 经营稳健，未来发展战略清晰，维持买入评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.85/1.03/1.25元/股，分别同比增长22%/21%/21%。公司经营稳健，未来发展战略清晰，维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈致商业业务毛利率下滑；反商业贿赂监管政策对纯销业务的影响大于预期；国瑞药业生产和营销整合进度慢于预期。 |
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