老凤祥作为国内最优秀的珠宝零售企业，历史业绩增长远好于行业水平，但因为预期的不确定性，今年估值明显回落，近期又因受到发改委调查，股价持续承压。但我们认为公司股价短期可能迎来一波价值修复的反弹，主要催化剂是发改委调查结果的公布。长期我们坚持老凤祥是极具品牌价值的成长股的判断，维持公司增持评级，目标价22.9元，对应行业平均2013PE16X。 支持老凤祥反弹的基本面因素有： 估值向下空间有限。前期下跌主要是由于金价未来不确定性所杀的行业估值，目前老凤祥13年PE仅12-13倍，低于800亿市值的周大福（15X）。 业绩增长确定。7月社零黄金销售增速40%，行业景气依旧很高，另据我们草根走访，目前各地老凤祥终端销售仍保持较好增长，今年业绩如我们预测增长20%以上是较大概率事件。 存在补涨需求。前期周大福公布了中期业绩后港股珠宝股迎来一波20-25%的反弹，而同期老凤祥的中期业绩快报明显好于这些港股情况，但股价仍在低位徘徊。 我们认为发改委处罚结果公布将触发此次价值修复行情。如果如各家媒体所预测，罚金数额为几千万的话，靴子落地，利空出尽。如果处罚数额明显低于这个预期的，将被视为明显利好。 维持公司2013/14年盈利预测1.43/1.70元。主要风险：金价大幅下跌。 |
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