半年实现收入8.13 亿元，同比增长10.15%；净利润5,040 万元，同比下降28.75%，每股收益0.27 元。主营业务毛利率基本持稳，微降0.13 个百分点，但管理费用率同比提高1.56 个百分点，坏账准备同比增加370%，政府补助等营业外收入同比减少87.83%，三者对净利润形成拖累。 费用、减值的增加和政府补助减少值得警惕。管理费用率的上升主要源于在 韩国设立销售处以及研发投入的增加，预计今后研发投入仍将增加。公司应收账款绝大多数在1 年之内，本期坏账计提较多应主要源于去年下半年宏观经济失速下行导致的欠账，鉴于今年以来订单增加且多为赊销，坏账风险仍需警惕。 瑕不掩瑜，公司主营业务毛利润增长8.46%，实现稳健增长。钎焊用铝合金 材料在铝价下跌的背景下，销量显着增长，毛利率微增，这主要来自汽车下游需求量的有力驱动，一是源于全球汽车销量总体超预期，二是受益于公司新认证的汽车客户订单逐渐放量。铝钢复合材料量稳价降，毛利率同比降低5.7 个百分点，一是由于铝、钢价格下跌，二是跟随维克德降价，以维持价格优势。 下半年在手订单饱满，产能利用率接近饱和，业绩向好。鉴于下半年汽车销量较为乐观，且煤价下降后火电建设项目增加，再加上公司毛利率较高的铝-不锈钢复合材料在3 季度将大批量销售，公司下半年需求不是问题，产能仍是瓶颈。随着募投项目设备在4 季度逐步投入使用，未来三年公司产能将逐步提升，从而为业绩增长奠定基础。 3D 打印业务进展顺畅，明年有望贡献扎实业绩。虽上半年仍亏损115 万元，但部分产品3 季度将开始批量生产，公司也已决定扩张3D 打印产能；金属粉末设备已经调试完毕，预计3 季度进入批量生产，预计明年将贡献扎实业绩。 投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价31.78 元。预计公司2013 年～2014 年的收入增速分别为15.5%、12.6%和31.6%，净利润增速分别为20.8%、49.9%和63.6%。给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为31.78 元，相当于2014年传统业务30x，3D 打印业务50x 的动态市盈率。 风险提示：1）传统主业下游需求低迷，订单减少，毛利率下降。2）公司3D打印产能投建进度和良率不达预期，以及钛合金粉末、航空部件订单低于预期。4）公司募投项目进度不达预期。 |
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